直客战略持续发力，海外网点布局有序推进。①公司2024 年以来新设运营哈萨克斯坦、巴西、智利、哥伦比亚、尼日利亚等海外网点，强化属地服务能力。②持续提升产品稳定性和覆盖面，海运业务采用总部统筹合约运力合作模式，空运则巩固欧美线优势核心运力，增强产品组合能力。3Q24 盈利低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：收入58.2 億元，同比+52%，環比+23%；毛利潤5.6 億元，同比+4%，環比+14%；歸母淨利潤1.7 億元，同比-21%，環比+24%。3Q24 盈利小幅低於我們預期，主要由於：①海運運價波動、代理業務盈利承壓；②公司推進海外網點佈局，前期投入成本及費用增加；③3Q23 公司出售佳成國際25%股權，導致當期投資收益基數較高。
發展趨勢
直客戰略持續發力，海外網點佈局有序推進。①公司2024 年以來新設運營哈薩克斯坦、巴西、智利、哥倫比亞、尼日利亞等海外網點，強化屬地服務能力。②持續提升產品穩定性和覆蓋面，海運業務採用總部統籌合約運力合作模式，空運則鞏固歐美線優勢核心運力，增強產品組合能力。
若集運運價回歸平穩區間，我們預計公司單位盈利有望修復。考慮公司針對部分直客提供了「包量包價」的全鏈條物流服務，2024 年以來集運運價的大幅波動導致公司成本短期承壓。7 月以來，SCFI 運價逐漸回落（截至2024 年10 月18 日SCFI 美西線、歐線運價分別較7 月初高點下降了42%、64%）；若未來集運運價回歸到平穩區間，我們預計公司定價及成本管理能力有望提升，單箱盈利有望修復。
公司承諾分紅比例不低於60%，股息率提供託底收益。據此前公告：公司2023-2025 年每年度分紅不少於當年度可分配利潤的60%；當年度無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到80%。假設按60%分紅比例，我們估算2024 年公司股息率或爲4.4%，提供一定託底收益。
盈利預測與估值
考慮近年運價波動加劇、公司佈局海外網點致盈利承壓，我們下調2024 年淨利潤38.6%至5.92 億元，引入2025 年淨利潤6.61 億元。當前股價對應2024/2025 年13.6 倍/12.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級，由於運價波動加劇、公司盈利承壓，我們下調目標價28%至7.20 元，對應15.9 倍2024 年市盈率和14.3 倍2025 年市盈率，較當前股價有17.1%的上行空間。
風險
公司直客收益不及預期；海運價格波動；國際貿易摩擦；海外需求不及預期。
