营收增速跑赢商用车行业，拓展曲轴产品下游应用。中汽协显示，3Q24 商用车销量同环比-15%/-20%至82.4 万辆，重卡行业批发销量同环比-18%/-23%至17.9 万辆。公司3Q24 营收同环比增速跑赢行业，主要系：1）绑定潍柴、康明斯、上柴等核心客户，跟随头部发动机厂商维持较高市占率；2）拓展大机轴、乘用车曲轴等产品品类，大机轴下游配套发电机组、船机等，市场需求旺盛，而乘用车曲轴则受益于混动化趋势迎来需求增长。我们认为，公司有望通过产线调整、技术提升、市场开发等方式拓展主营产品发动机曲轴下游应用，实现营收多元化增长，减少重卡行业周期性波动影响。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈三季報：3Q24 收入同環比-5%/-8%至8.7 億元，歸母淨利潤同環比-16%/-12%至8260 萬元，扣非淨利潤同環比-19%/-5%至7806 萬元。1-3Q24 累計收入同比-6%至27.7 億元，歸母淨利潤同比-13%至2.7 億元，扣非淨利潤同比-16%至2.5 億元。3Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
營收增速跑贏商用車行業，拓展曲軸產品下游應用。中汽協顯示，3Q24 商用車銷量同環比-15%/-20%至82.4 萬輛，重卡行業批發銷量同環比-18%/-23%至17.9 萬輛。公司3Q24 營收同環比增速跑贏行業，主要系：1）綁定濰柴、康明斯、上柴等核心客戶，跟隨頭部發動機廠商維持較高市佔率；2）拓展大機軸、乘用車曲軸等產品品類，大機軸下游配套發電機組、船機等，市場需求旺盛，而乘用車曲軸則受益於混動化趨勢迎來需求增長。我們認爲，公司有望通過產線調整、技術提升、市場開發等方式拓展主營產品發動機曲軸下游應用，實現營收多元化增長，減少重卡行業週期性波動影響。
盈利能力有所承壓，經營性現金流保持穩健。3Q24 公司毛利率同環比-6.3pct/-5.2pct 至20.7%，主要受規模效應減弱、固定成本攤厚以及毛利率較低的乘用車曲軸銷量佔比提升影響。3Q24 公司淨利率同環比-1.4pct/-0.5pct 至9.5%，期間費用率同環比-1.5pct/-2.2pct 至13.3%，研發、管理費用環比有所減少。截至3Q24 末，公司未分配利潤31.3 億元，淨現金7.6 億元，現金充裕；1-3Q24 公司經營現金流淨額5.1 億元，維持穩健。
政策催化助力國內業務，泰國工廠有序推進。我們預計以舊換新補貼政策下4Q24 國內重卡行業銷量料將同環比增長，公司有望受益於行業beta 實現國內收入環比增長，疊加降本增效措施落地，看好公司4Q24 盈利能力環比改善。10 月公司發佈公告已完成泰國工廠的登記註冊手續，考慮到公司當下曲軸連桿產能充足，我們預計公司或將把國內已有的產線設備搬遷至泰國工廠，從而縮短設備的驗證週期、減少資本支出，看好公司泰國工廠有望較快投產、貢獻海外收入利潤增量。
盈利預測與估值
由於國內商用車行業需求恢復不及預期，我們下調2024/2025 年盈利預測6.5%/10.3%至3.95/4.54 億元。維持跑贏行業評級。當前股價對應13.9/12.1 倍2024/2025 年P/E。考慮到盈利預測調整而板塊估值中樞上移，維持目標價5.56 元不變，對應16.1/14.0 倍2024/2025 年P/E，較當前股價有15.4%的上行空間。
風險
商用車行業產銷不及預期，新興業務開發不及預期，客戶拓展不及預期。