24Q3 单季实现收入14.63 亿（同比-10.14%），归母净利1.17 亿（同比-30.93%），扣非归母净利1.07 亿（同比-33.05%）。投資要點
志邦家居發佈24Q3 業績
24Q1-Q3 實現收入36.75 億（同比-6.46%），歸母淨利2.66 億（同比-23.80%），扣非歸母淨利2.33 億（同比-28.32%）。
24Q3 單季實現收入14.63 億（同比-10.14%），歸母淨利1.17 億（同比-30.93%），扣非歸母淨利1.07 億（同比-33.05%）。
門牆持續加速推進，傳統品類渠道優化
1）廚櫃24Q1-Q3 收入16.62 億（同比-5%），24Q3 單季度6.95 億（同比-7%）。
2）衣櫃24Q1-Q3 收入15.04 億（同比-10%），24Q3 單季度5.76 億（同比-16%）。3）木門24Q1-Q3 收入2.40 億（同比+0.5%），24Q3 單季度1.01 億（同比-7%），門牆突破「油改水」核心技術，推動研產供銷全面降本。4）渠道建設：
24Q1-Q3 門店數合計4579 家（較23 年末-4 家，木門+137 家、衣櫃-29 家、櫥櫃-97家），門牆門店持續加速。
大宗業務穩定，海外業務高增
1）直營店24Q1-Q3 收入2.53 億（同比-16%），24Q3 單季同比-30%。2）經銷店24Q1-Q3 收入19.17 億（同比-12%），24Q3 單季度同比-13%，零售業務在消費力不足、竣工不佳影響進店客流下表現承壓。3）大宗業務24Q1-Q3 收入11.05 億（同比+1%），24Q3 單季度同比-6.7%，積極開發適老公寓、企事業公寓、人才公寓、工程高定等產品，提供解決「降本、提效、增質」的一站式工裝材料整體解決方案，穩中求新。4）海外業務24Q1-Q3 收入1.31 億（同比+35%）、24Q3 單季度同比+22.9%，BC 端雙核驅動，專賣店在印度尼西亞、菲律賓等多國開業。
金九銀十+以舊換新有望形成需求催化
8 月以來多省市相繼發佈以舊換新補貼細則，支持力度較大（如單件傢俱產品的補貼力度多爲2000 元，如全屋裝修按合同金額補貼2-3 萬元等），並且在10 月已經看到部分區域有良好的帶動效果。家居以舊換新補貼是一個循序漸進的過程，良好的樣本和正反饋，將拉動更多經銷商參與，疊加雙11 促銷、12 月31 日截止時間的催化，我們判斷24Q4 家居企業前端訂單回正概率較大；同時政府對參與商戶合規運作的限制，也將助力龍頭品牌集中度的提升。
財務指標：毛利率下降、費用率增加
1）毛利率：24Q3 單季度毛利率37.04%（同比-3.65pct），面對激烈市場競爭，我們預計或系公司銷售端價格讓利幅度加大；
2）費用率：24Q3 期間費用率同比+3.54ct，其中銷售費用率同比+3.48pct，我們預計系市場服務費、廣告費投入較大；管理+研發費用率同比-0.35pct；財務費用率同比+0.41pct。
盈利預測與估值
志邦家居新品類、新市場及整裝可挖掘空間大，管理層質地優秀、激勵充分，期待後續消費環境轉好後公司經營持續優化。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入57.89 億/61.85 億/66.13 億元，分別同比-5.36%/+6.84%/+6.92%，歸母淨利潤5 億/5.33 億/5.71 億，分別同比-16% /+6.72%/+6.99%，對應當前PE12.54X/11.75X/10.98X，維持「買入」評級。
風險提示：地產需求低迷，行業價格競爭加劇。