公司10 月29 日发布三季报：Q3 实现收入7024 亿元，同环比-12.5%/-5.3%，归母净利439 亿元，同环比-5.3%/+2.3%。前三季度公司实现收入22563亿元，yoy-1.1%，归母净利1325 亿元（扣非后1352 亿元），yoy+0.7%（扣非后yoy+0.5%）。公司Q3 净利超出我们的前瞻预期（405 亿元），系天然气板块降本增量，考虑公司海外资源获取能力持续增强，维持“增持”评级。

持续推动油气勘探开发，进军南美优质海洋油气前三季度公司原油产量708.3 百万桶，同比+0.3%，原油实现价格76.9 美元/桶，同比+2.1%，可销售天然气产量3804 十亿立方英尺，同比+4.0%，油气操作成本11.5 美元/桶，同比+2.1%，前三季度油气和新能源分部大力推动增储上产、降本增效，实现经营利润1442.6 亿元，同比增115.7 亿元。

此外，公司中标苏里南油气区块，进军南美优质海洋油气资源。

炼油业务毛利空间收窄，化工新材料转型升级有序推进前三季度公司原油加工量1036 百万桶，同比-0.7%，生产成品油8991 万吨，同比-2.7%，其中汽柴油产量均有所下滑，化工产品商品量2864 万吨，同比+9.7%。炼油化工和新材料分部动态调整产品结构，实现经营利润152.8亿元，其中炼油/化工业务利润同比-159.0/+33.7 亿元至117.8/35.0 亿元。

国内汽柴油销量有所下滑，需求走弱拖累板块业绩前三季度公司成品油总销量11989 万吨，同比-4.6%，其中境内成品油总销量8960 万吨，同比-3.7%。公司持续提升国内市场占有率，根据效益统筹开拓海外高端市场，前三季度分部经营利润同比降43.8 亿元至129.0 亿元。

持续优化资源池结构，降本增量成果显著

前三季度公司销售天然气2098.2 亿立方米，同比+8.6%，其中国内1629.6亿立方米，同比+4.9%，国内天然气平均销售价格8.9 美元/千立方英尺，同比+1.0%。前三季度国内天然气需求较快增长，公司持续优化进口气资源池结构，降本增量带动板块经营利润同比增57.9 亿元至252.7 亿元。

盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利润预测1726/1783/1804 亿元，同比增速为+7.1%/+3.3%/+1.2%，对应EPS 为0.94/0.97/0.99 元，以0.92 港币兑人民币汇率折算，结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期25年平均10.4/8.3xPE），给予25 年10.4/8.3xPE，对应A/H 目标价10.09 元/8.75 港元，维持“增持”评级。

风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。