非车险承保亏损公司公佈三季度業績：1-3Q24 實現淨利潤267.5 億元，同比增長38%，符合兩週前的業績預告，主要受投資表現改善推動。3Q24 淨利潤82.6 億元，同比扭虧。前三季度COR 98.2%，較上半年96.2%上升2.0pcts，主要受三季度暴雨颱風等自然災害影響所致，對非車險承保利潤影響較大，我們估計第三季度承保虧損。我們認爲四季度承保或將再次盈利，投資表現向好也有助於推動盈利繼續增長，維持「買入」評級。
車險承保表現改善
前三季度公司車險承保表現有所改善，COR 同比下降0.6pcts 至96.8%，表現良好。與上半年COR（96.4%）相比略有抬升，可能與三季度爲巨災多發季節有關。我們估計第三季度車險COR 約爲97.6%，較上年同期98.8%同比改善。公司車險保費穩健增長，前三季度同比增長3.2%，其中3Q 單季度增速達4.6%，增長快於1Q（1.9%）和2Q（3.2%）。我們預計2024/2025車險COR 分別爲96.9%/96.9%。
非車險承保虧損
受暴雨颱風災害影響，第三季度非車險業務承保虧損，表現較弱。我們估計三季度非車險COR 約爲110%，抵消了1H24 的承保盈利（COR 95.8%），前三季度累積COR 爲100.5%。與上年同期（98.6%）相比，1-3Q24 COR同比提升1.9pcts。三季度非車險保費同比增長11.8%，其中意健險/農險/責任險/企財險保費同比增速分別爲22.0%/-10.2%/37.5%/-2.6%，意健險和責任險的快速增長帶動非車險保費提升。四季度巨災發生概率通常較低，承保表現有望環比改善。我們預計2024/2025 非車險COR 分別爲99.9%/98.8%。
投資業績大幅提升
受益於Q3 末股市大幅上漲，公司前三季度總投資收益率同比提升1.7pcts至4.4%（未年化）。我們估計公司Q3 投資收益率或達到8%-9%的水平，帶動公司利潤增長。公司股票持倉大部分計入FVOCI，截至1H24，FVOCI股票/FVTPL 股票投資比例分別爲4.9%/1.3%。我們預計公司2024/2025 年的ROE 爲13.7/12.1%。
盈利預測與估值
考慮到投資波動，我們提高24/25/26 年 EPS 預測至RMB1.51/1.44/1.56（前值：RMB1.33/1.39/1.50），維持基於DCF 估值法的目標價13.6 港幣，維持「買入」。公司目前估值爲0.97 2024E PB，我們認爲具有吸引力。
風險提示：承保表現出現大幅惡化，投資出現大幅虧損。
