制冷剂景气延续，新项目有序开展永和股份10 月29 日發佈三季報：Q3 實現收入12 億元，同環比+5%/+3%，歸母淨利0.34 億元（扣非0.35 億元），同環比-35%/-55%（扣非同環比-29%/-50%）。前三季度公司實現收入33.8 億元，yoy+5%，歸母淨利1.5億元（扣非後1.4 億元），yoy-5.6%（扣非後yoy-6.3%）。公司三季度歸母淨利潤低於我們前瞻預期（1 億元），主要系含氟高分子材料景氣不佳和期間費用增加所致。考慮含氟材料格局有所惡化，下調至「增持」評級。
配額制下Q3 製冷劑景氣，含氟高分子景氣不佳及期間費用增長拖累
前三季度氟碳化學品銷量yoy-13%至7.5 萬噸，受配額影響銷量下滑但均價yoy+13%至2.3 萬元/噸，營收yoy-1%至17 億元；Q3 銷量同環比-9%/+13%至2.9 萬噸，製冷劑延續景氣，均價同環比+26%/+6%至2.4 萬元/噸，營收同環比+11%/+21%至6.9 億元。前三季度含氟高分子銷量yoy+56%至2.9萬噸，FEP等新產能貢獻增量，但行業擴產較多及需求偏弱等，均價yoy-20%至4.1 萬元/噸，營收yoy+24%至12 億元；Q3 銷量同環比+11%/-8%至0.95萬噸，產品景氣仍不佳，均價同環比-5%/-3%至4 萬元/噸，營收同環比+5%/-10%至3.8 億元。期間費用同環比+0.23/+0.14 億元至1.33 億元。
製冷劑景氣延續，新項目有序開展
據百川盈孚， 10 月29 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 價格分別3.9/3.45/3.55/1.9/4.3 萬元/噸，較年初+129%/+25%/+29%/+41%/+37%，伴隨24 年以來配額制正式實施，疊加空調/汽車等需求支撐，HFCs 整體保持景氣。據半年報，邵武永和氟材料基地資金投入進展達88%，內蒙永和全氟己酮/VDF/第四代製冷劑項目進展順利。伴隨新項目陸續投產放量，未來規模優勢和競爭力有望增強。
盈利預測與估值
考慮含氟材料因行業擴產致格局不佳及景氣偏弱，我們下調產品價格預測，預計公司24-26 年歸母淨利2.5/4.0/5.2 億元（前值3.6/5.6/7.2 億元），同比+39%/+58%/+28%，對應EPS 爲0.67/1.06/1.36 元，參考可比公司25 年Wind 一致預期平均18xPE，給予公司25 年18xPE，目標價19.08 元（前值24 元），給予「增持」評級。
風險提示：新建項目進展不及預期風險；下游需求增長不及預期。
