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明新旭腾(605068):三季度营收高速增长 盈利能力略有承压

明新旭騰(605068):三季度營收高速增長 盈利能力略有承壓

國投證券 ·  10/30

事件:10 月29 日,明新旭騰發佈2024 年三季報,實現收入7.78 億元,同比+24.18%;實現歸母淨利潤0.12 億元,同比-69.10%。

自主客戶加速放量,公司營收保持高速增長:

公司2024 年Q3 實現收入3.11 億元,同比+21.05%,環比+28.60%,同環比均保持高速增長。在傳統客戶一汽大衆、上汽大衆、上汽通用內飾材料減配,並且2024 年Q3 銷量分別同比-19.35%、-20.98%、-80.64%,環比+6.5%、-1.52%、-53.62%的情況下,公司收入仍然實現了正增長,主要由於長安、奇瑞、比亞迪、蔚小理、問界等自主客戶項目的逐步放量,自主客戶收入佔比持續提升。

盈利能力承壓,費用率環比改善:

公司2024 年Q3 的綜合毛利率爲24.62%,同比-3.57 pct,環比-3.16 pct,同環比均下滑較多,主要由於產品結構變化,以及前期固定資產投入逐步轉產,折舊增加。公司2024 年Q3 的期間費用率爲25.17%,同比+4.35%,環比-1.32pct,環比改善主要由於收入規模增長帶來的費用攤薄,同比增加較多主要由於管理與財務費用增加,管理費用增加主要由於境內外新公司前期投入較大,財務費用增加主要由於銀行利息同比減少以及寶盈(墨西哥)匯兌收益增加。

公司2024 年Q3 實現扣非歸母淨利潤248.10 萬元,同比-79.87%,環比扭虧。

公司2024 年前三季度經營活動產生的現金流量淨額爲-0.60 億元,相比2023年底-169.70%,主要由於部分客戶逾期回款,年初多款車型量產,原材料採購增加。

積極推動客戶自主化、業務全球化,公司未來有望保持高速增長:

我們認爲,四大核心因素將驅動公司未來業績高增長:1)真皮業務客戶結構的優化,以及原材料價格的回落。公司真皮業務的傳統客戶包括大衆、奧迪、通用等合資主機廠,近幾年公司積極拓展自主品牌客戶,已實現小鵬、哪吒、阿維塔等客戶的配套供貨。真皮原材料價格自2022 年以來逐步回落,截止2024年9 月,鹽漬牛皮和藍溼牛皮的進口價格相比於2021 年的最高點分別已回落39.9%和45.5%,公司真皮業務的盈利能力有望逐步恢復2)絨面超纖空間大、格局優,項目拓展極其順利。目前絨面超纖已逐步搭載於10-20 萬左右的主流車型,如海豚、海豹等。行業主要參與者是日本東麗、Alcantara,以及明新旭騰,並且公司具備環保、價格、本土化供應等優勢。目前公司已實現配套大衆、奧迪、阿維塔、問界、捷途等多家主機廠。公司積極推動絨面超纖核心化料的自制,目前已實現色母粒等化料的自制,未來有望進一步實現核心化料水性聚氨酯的自制,盈利能力有望持續提高。

3)逐步拓展其他內飾材料,轉型內飾材料綜合解決方案供應商。公司目前已成功研發並實現貼面超纖、PU、PVC 等材料的量產,補齊在中低端產品的空缺,並且積極佈局硅膠革等新材料的前沿研發。並且超纖、PU·和PV 的部分核心化料可以實現通用,從而可以實現規模效應、有效降低成本。

4)極推動業務全球化,公司2023 年新設立全資子公司寶盈(墨西哥)、寶盈(美國),寶盈墨西哥計劃於2024 年正式投產,隨着海外工廠的投產,公司未來有望逐步拓展當地及周邊國家的主機廠。

投資建議:維持「買入-A」評級。我們預計公司2024 年-2026 年的歸母潤分別爲0.1/0.7/1.4 億元,對應當前市值,PE 爲172.3/29.4/15.6 倍。

考慮到公司多個項目延期至2025 年量產,以及墨西哥工廠將於2025 年全面投產,我們給予公司2025 年35 倍PE,對應12 個月目標價爲15.75 元/股。

風險提示:技術和產品開發風險、客戶集中度風險、毛利率下滑風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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