毛利表现承压，费用小幅优化。1）毛利端，2024Q3 公司毛利率同比-1.93pct 至8.50%，或系白酒价格体系承压导致利润空间缩窄，导致业绩有所承压； 2）费用端， 2024Q3 公司销售/管理/ 财务费用率同比-0.96pct/+0.03pct/+0.55pct 至5.54%/1.83%/0.83%，整体期间费用率同比-0.38pct 至8.20%；3）盈利端，2024Q3 实现其他收益0.00 亿元/上年同期为0.52 亿元，其他收益下降主要系本期收到的政府补助金额减少所致，2024Q3 公司归母净利率同比-2.68pct 至0.67%。事件：10 月28 日，公司發佈2024 年三季報，2024Q1-3 實現營業收入78.32 億元/同比-5.10%，歸母淨利潤1.68 億元/同比-27.36%，扣非歸母淨利潤1.49 億元/同比-15.24%；單2024Q3 實現營業收入18.89 億元/同比-20.84%，歸母淨利潤0.13 億元/同比-84.17%，扣非歸母淨利潤爲0.12億元/同比-64.64%。
擴充3.0 門店佈局，持續發力精品酒。1）渠道：高端門店穩步擴張。
2024Q3，公司3.0 門店分別於湖北、陝西、山西、廣東等省份開業，穩步推動3.0 門店高端升級迭代。2）產品：接連上新，持續發力精品酒。8 月16 日，公司與仰韶酒業達成戰略合作，推出仰韶彩陶坊-源系列，推進區域名酒上新。同時公司與全球名酒廠保持長期穩定合作，持續發力荷花精品酒。
毛利表現承壓，費用小幅優化。1）毛利端，2024Q3 公司毛利率同比-1.93pct 至8.50%，或系白酒價格體系承壓導致利潤空間縮窄，導致業績有所承壓； 2）費用端， 2024Q3 公司銷售/管理/ 財務費用率同比-0.96pct/+0.03pct/+0.55pct 至5.54%/1.83%/0.83%，整體期間費用率同比-0.38pct 至8.20%；3）盈利端，2024Q3 實現其他收益0.00 億元/上年同期爲0.52 億元，其他收益下降主要系本期收到的政府補助金額減少所致，2024Q3 公司歸母淨利率同比-2.68pct 至0.67%。
投資建議：公司爲國內酒水流通領域龍頭經銷商，上游合作關係穩定，具備強渠道、品牌與運營能力，並逐步拓展精品酒業務。我們看好未來白酒格局持續整合下高端龍頭的稀缺性以及次高端賽道的增長能力，認可多樣化品類佈局的價值。過往公司在擾動下逆勢拓展，展現經營韌性。參考公司2024Q3 業績表現，我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲95.9/102.2/119.5 億元，歸母淨利潤1.77/2.73/3.68 億元，對應當前股價PE 爲43.3/28.1/20.8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：1）宏觀經濟影響；2）市場競爭激烈；3）業務拓展不及預期。
