维持增持评级 ：考虑到氯碱、多晶硅等行业下游疲弱叠加公司海外项目交付延后，下调24-25 年EPS 为1.04/1.88 元（前值1.74/2.17元），新增26 年EPS 为2.38 元。参考可比公司25 年PE 均值17 倍，给予公司25 年17 倍PE，对应25 年目标价为31.96 元（前值为29. 35元，2024 年目标价）。维持“增持”评级。本報告導讀：
業績低於預期，合同負債高增；石墨材料項目投產，「材料、設備、系統、服務」一體化佈局形成；橫向拓展新領域，加速海外佈局。
投資要點：
維持增持評級 ：考慮到氯鹼、多晶硅等行業下游疲弱疊加公司海外項目交付延後，下調24-25 年EPS 爲1.04/1.88 元（前值1.74/2.17元），新增26 年EPS 爲2.38 元。參考可比公司25 年PE 均值17 倍，給予公司25 年17 倍PE，對應25 年目標價爲31.96 元（前值爲29. 35元，2024 年目標價）。維持「增持」評級。
業績低於預期，合同負債高增。24Q1-Q3 公司實現營收4.5 億元/-18.89%，歸母淨利0.98 億元/-14.03%；扣非歸母0.83 億元/-21.02%。
單24Q3 公司實現營收1.56 億元/同比-21.61%/環比-10.98%，歸母淨利0.36 億元/同比-9.62%/環比+9.01%。公司收入下滑幅度較大主要系氯鹼化工、多晶硅、有機硅等下游市場需求疲軟，疊加國內新領域及海外市場開拓未達預期。24Q1-Q3 毛利率爲43.15% / 同比+4.1pct，淨利率21.84%/同比+1.23pct。推測公司毛利率增加主要系石墨材料子公司星球新材料24H1 實現245.7 萬淨利潤，去年同期則虧損215.19 萬元。由於可轉債利息費用計提，24Q1-Q3 公司財務費用0.16 億元/同比+220%。截至24Q3 末，公司合同負債4.21 億元，環比上季度末增長21.67%，增長顯著。
石墨材料項目投產，「材料、設備、系統、服務」一體化佈局形成。
內蒙古新材料特種與化工專用石墨材料項目於2023 年8 月全面投產，建有煅燒、成型、焙燒、浸漬、石墨化、機加工等工序，滿足石墨材料的流程化生產需求。石墨原材料佔公司採購成本約50%，該項目投產後每年將新增2 萬噸石墨材料產能，用於自產設備可縮短生產週期、優化成本結構，進而提升盈利能力；後續有望開拓石墨材料外銷市場，打開成長空間。
橫向拓展新領域，加速海外佈局。24H1 公司開拓稀土行業，與中國五環公司簽訂稀土冶煉所需混酸精餾成套設備合同，未來伴隨稀土需求提升，有望爲公司貢獻新增量。2024 年4 月，公司設立了北京普蘭尼德工程技術有限公司，通過引進具有海外項目資源與經營管理經驗的團隊，進一步加快公司產品出海速度。
風險提示：石化行業需求疲軟、海外交付延期、多晶硅交付延期。
