渝农商行24Q1-3 归母净利润同比增长3.5%，增速环比下降1.8pc；营收同比下降1.76%，降幅较24H1 走扩0.5pc。渝农商行24Q3 末不良率为1.17%，环比下降2bp；拨备覆盖率为359%，环比下降2pc。投資要點
渝農24Q1-3 利潤增速環比小幅下降1.8pc 至3.5%，負債成本改善支撐息差。
數據概覽
渝農商行24Q1-3 歸母淨利潤同比增長3.5%，增速環比下降1.8pc；營收同比下降1.76%，降幅較24H1 走擴0.5pc。渝農商行24Q3 末不良率爲1.17%，環比下降2bp；撥備覆蓋率爲359%，環比下降2pc。
盈利動能有所走弱
渝農商行24Q1-3 歸母淨利潤同比增長3.5%，增速環比下降1.8pc；營收同比下降1.76%，降幅較24H1 走擴0.5pc，盈利動能小幅走弱，主要歸因：其他非息貢獻下降、業務管理費基數影響。①其他非息來看，24Q1-3 渝農商行其他非息收入同比增長39%，增速環比下降8pc，判斷是受債市波動影響，投資收益增速有所下滑。②業務管理費來看，24Q1-3 渝農商行業務管理費同比下降14.9%，降幅環比收窄5pc，對盈利的支撐作用減弱，判斷是由於2023 年同期低基數影響（23Q3渝農商行單季業務管理費轉增爲降）。展望未來，隨着減值計提季節性影響的消退，預計全年渝農商行利潤增速仍有望回升。
負債成本繼續改善
渝農商行24Q3 單季息差（期初期末，下同）小幅下降2bp 至1.57%，負債端成本率改善，部分對沖資產端收益率下降影響。（1）資產端收益率環比下降11bp至3.26%，判斷歸因市場利率、貸款利率行業性下行影響。（2）負債端成本率環比改善7bp 至1.78%，判斷存款成本繼續壓降，同時市場利率下行帶動主動負債成本改善。根據渝農商行披露，24Q1-3 日均口徑負債成本率環比24H1 改善5bp至1.90%，存款成本率環比改善3bp 至1.76%。展望未來，受LPR 調降、存量按揭減息等因素影響，預計渝農商行息差仍有下行壓力。
不良生成小幅波動
渝農商行24Q3 末不良率1.17%，環比下降2bp，不良水平小幅改善。但注意到，存量指標改善與處置力度加大有關，24Q3 測算不良TTM 生成率環比回升14bp 至1.11%，推測主要壓力點仍在小微貸款風險的行業性上行。
盈利預測與估值
預計渝農商行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長6.5%/5.0%/5.4%，對應BPS11.04/11.79/12.59 元。現價對應PB 0.53/0.49/0.46 倍。給予目標估值2024 年PB0.60x，對應目標價6.62 元/股，現價空間14%，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。
