报表关注点二：24Q3 单季经营性现金流同比大幅好转报表中值得关注的边际改善的指标主要在于经营性现金流。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长0.66%，经营性净现金流为-2.05 亿元，同比-70.24%。Q3 单季公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长16.43%，经营性净现金流同比增长96.48%，一方面得益于公司进一步加强回款管理，另一方面，Q3 项目招投标环比Q2 有所加速，现金流入加快。中科江南2024 年Q1-Q3 實現營收4.93 億元（yoy-36.83%），歸母淨利677.62 萬元（yoy-96.39%），扣非淨利451.02 萬元（yoy-97.46%），剔除股份後扣非淨利6105.74 萬元（yoy-72.34%）。公司作爲「化債」直接受益者之一，明年業績彈性可期，維持買入。
報表關注點一：24Q3 單季利潤表進一步惡化
公司24Q3 實現營收1.30 億元（yoy-59.48%），歸母淨利-2623.80 萬元（yoy-131.97%），相比24H1 進一步惡化（24H1 營收yoy-21.13%，歸母淨利yoy-68.78%），主因還是三季度G 端預算緊張態勢尚無明顯緩解，雖部分項目招投標啓動，但收入端尚無法確認。公司前三季度毛利率爲56.80%，同比變化+0.28pct；因公司前三季度收入下滑幅度較大，導致期間/銷售/管理/研發費用率yoy+26.06pct/+7.27pct/+3.78pct/+17.00pct，分別至58.6%/17.61%/8.70%/37.40%。
報表關注點二：24Q3 單季經營性現金流同比大幅好轉報表中值得關注的邊際改善的指標主要在於經營性現金流。公司前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長0.66%，經營性淨現金流爲-2.05 億元，同比-70.24%。Q3 單季公司銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長16.43%，經營性淨現金流同比增長96.48%，一方面得益於公司進一步加強回款管理，另一方面，Q3 項目招投標環比Q2 有所加速，現金流入加快。
中科江南：地方財政「化債」直接受益者之一，明年業績彈性可期財政IT 作爲G 端「受損」領域之一，因其下游客戶爲中央財政部門及各地方財政部門，具有最後受損且最先受益的特點。因中央各項財政政策的出臺及落地執行，均需要相應信息化系統支撐，如預算管理一體化、財政運行監測、轉移支付系統等，屬於財政部門剛性需求。因此隨着財政政策的推出及地方財政支付能力提升，地方財政數字化及智能化項目有望加速推進。展望明年，預算一體化2.0、數字財政、會計電子憑證全面推廣、醫保基金支付、醫保電子憑證等業務均有望成爲中科江南業績恢復高速增長的重要驅動力。
盈利預測與估值
鑑於公司24Q3 營收及歸母淨利進一步下滑，下調公司24-26 年EPS 分別至0.57、0.92、1.33 元（前值爲0.76、1.01、1.35 元）。考慮到公司2025年業績恢復高增長，我們採用2025 年估值，可比公司25PE 爲33 倍（Wind），鑑於公司24-26EPS 複合增速（52.29%）高於可比公司均值（26.27%），給予公司2025 目標PE 45 倍，對應目標價41.25 元（前值21.18 元）。
風險提示：財政政策推進不及預期，市場競爭加劇等風險。