事件：2024 年10 月28 日公司发布2024 三季度报告，24Q1-3 实现营收46.47 亿元，同比下滑8.27%，归母净利4.35 亿元，同比下滑5.28%，扣非归母净利4.14 亿元，同比下滑6.54%。2024Q3 实现营收16.27 亿元，同比下滑12.53%，实现归母净利润1.45 亿元，同比下滑13.43%，扣非归母净利润1.37 亿元，同比下滑15.79%。

毛利率同比改善：24Q3 毛利率为23.17%，同比提升0.17pct，环比下滑1.89pct，我们认为主要系新工厂新增新设备导致折旧增加。

费用率同比有所提升：24Q3 期间费用率为10.71%，同比提升0.18pct，其中销售费用率为7.87%，同比提升0.14pct，管理费用率为2.15%，同比提升0.19pct，研发费用率为0.21%，同比下滑0.26pct，财务费用率为0.48%，同比提升0.11pct。

利润率同比下滑：24Q3 归母净利率为8.92%，同比下滑0.09pct，扣非归母净利率为8.41%，同比下滑0.33pct。

分产品：24Q3 面包实现营收14.9 亿元，同比下滑11.06%，月饼实现营收1.26 亿元，同比下滑18.07%，主要系中秋礼赠需求不景气。

分地区： 24Q3 华北地区实现营收3.57 亿元，同比-13.90%，东北地区营收7.5 亿元，同比-13.93%，华东地区营收5.13 亿元，同比-7.78%，华中地区营收0.55 亿元，同比-3.09%，西南地区营收1.68 亿元，同比-10.33%，西北地区营收1.07 亿元，同比-3.58%，华南地区营收1.14 亿元，同比-30.16%。

可选产品持续推新，渠道积极调整，期待改革成效。可选产品方面，为满足消费者细分且不断变化的需求，公司加强产品研发创新，Q3 以来推出巧克力豆布朗尼蛋糕、蛋蛋卷、爆浆面包、肉松卷卷面包等，同时通过公众号等新媒体加强与消费者的互动。渠道方面，公司积极调整，24Q3 经销商数量为975 个，环比Q2 减少了5 个，持续优化经销商群体，同时积极拥抱抖音等新渠道。随着经济逐步恢复，期待公司改革调整成效。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为61.52/67.38/71.67 亿元，分别同比-8.97%/+9.52%/+6.37%，预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.63/6.26/6.76 亿元，分别同比-1.90%/+11.22%/+7.96%，对应24-26 年PE 为18.4/16.5/15.3X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，面包需求不及预期等