投资要点

公司发布2024 年三季报，实现营收49.88 亿元，同比增35.56%；归母净利润3.80 亿元，同比增139.49%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比增162.53%。其中24Q3 单季度营收19.20 亿元，同比增33.45%，环比增18.17%；归母净利润0.93 亿元，同比降7.16%，环比降30.21%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比降5.66%，环比降29.99%，业绩低于我们此前预期。

新产能持续放量，公司销量同环比高增

公司新产能持续放量，24Q3 公司轮胎销量551.8 万条，同比增55.0%，环比增27.4%；Q3 轮胎均价348.1 元/条，同比降12.3%，环比降5.0%，预计系产品结构变化及定价策略影响。原材料方面，24Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线采购价格环比分别变化+7.33%、+7.10%、-8.92%、-3.26%。主要原材料价格上行，公司 Q3 盈利能力环比有所下降，毛利率15.05%，环比降2.32pct；净利率4.87%，环比降3.39pct，净利率降幅更大主要系财务费用环比增约6700 万元。24年前三季度公司经营性现金流量净额5.20 亿元，较同期下降25%。24Q3 公司存货周转率2.20、应收账款周转率3.95，同比均有所增加。

在建产能丰富，加速公司成长

24Q3 公司在建工程12.24 亿元，同比增长5%。公司当前在建产能丰富，24 年6月28 日公司泰国二期年产1000 万条半钢项目和国内600 万条半钢二期技改项目同日投产，此外24 年8 月28 日柬埔寨二期年产350 万条半钢胎和75 万条全钢胎项目投产。上述2 个海外项目有望为公司带来1350 万条半钢和75 万条全钢产能增量，公司未来海外基地新增产能丰富，国内通过技改有望优化产品结构，改善盈利能力。海内外齐发力，我们认为公司有望迎来业绩高速增长期。

盈利预测与估值

天然橡胶等原材料上涨叠加短期财务费用影响，下调公司24年归母净利润至5.37亿元，预计25-26 年归母净利润为9.08 亿元、10.63 亿元，现价对应PE 为15.14、8.96、7.66 倍。公司在建产能丰富，海外新产能放量有望助力公司业绩快速增长，维持买入评级。

风险提示

新产能释放不及预期，海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动