投资要点：

事件：大秦铁路发布2024 年三季度业绩公告，2024 年前三季度公司实现营收552.14 亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润86.03 亿元，同比下滑22.6%。业绩略超预期。

受北煤南运景气度影响，前三季度大秦线运量整体承压。24 年前三季度，北煤南运受到进口煤、煤价、产地等因素影响，市场景气度不及预期。根据公司公告，2024 年9 月，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成3201 万吨，同比减少10.74%。2024 年1-9 月，大秦线累计完成货物运输量28644 万吨，同比减少9.14%。

展望Q4，预计大秦铁路运量有望迎来修复拐点。10 月为大秦铁路传统大修期，预计将于10 月末结束，在当前长协煤机制下，大秦铁路运量的基本盘仍以长协煤为主，预计检修期间运量同比23 年变化不大。11-12 月，煤炭需求渐入季节性旺季，当前，山西省煤炭产量基本恢复至23 年同期水平，需求端季节性改善叠加稳定的供给，大秦铁路运量有望迎来修复拐点。

铁路市场化改革大背景下，铁路货运资产价值有望重塑。2024 年7 月三中全会期间，铁路市场化改革再被提上日程。货运改革的重要方向之一是转型物流，近期，大秦铁路积极响应国铁集团货运转型物流的号召，积极推动“白货”上铁路，同时做好货运班列产品的创新，力求实现传统煤炭运输与铁路物流的双轮驱动。

结合公司2024 年三季报，维持盈利预测，维持“买入”评级：结合公司2024 年三季报，Q3 单季度业绩略超预期，保守估计公司2024E-2026E 归母净利润为92.85、106.56、120.18 亿元，对应PE 分别为13/11/10 倍。加拿大铁路主营业务为铁路运输，与大秦铁路可比，2005-2023 年加拿大铁路PE 估值中枢为18.62，对标同类型海外资产加拿大铁路，大秦铁路仍有上行空间。叠加铁路市场化改革背景下，铁路货运转型物流的预期，预计公司业绩后续稳步增长。维持大秦铁路“买入”评级。

风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。