24Q3 预计收入利润稳健增长。我们预计公司24Q3 实现收入2596 亿元（+4.8%），实现调整后归母净利润110 亿元（+3.2%），延续稳定复苏趋势。

预计GMV 高个位数增长，加大投入商家用户高增。我们预计Q3 公司GMV 高个位数增长且跑赢社零大盘，且3P 增速快于1P。平台加大拉新投入下预计DAU 实现20%以上增长，活跃商家双位数增长。

商品收入：带电转正，日百保持高个位数增速。预计24Q3 实现商品收入2035 亿元（+4.2%），具体看：1）带电类：Q3 摆脱高基数影响后叠加高温天气家电需求增长，带电Q3 增速成功转正。且以旧换新政策上线后9 月起继续加速，我们预计24Q3 带电收入1228 亿元（+2.9%）。2）日百类：日百较稳健延续高个位数增长，其中商超品类继续保持双位数增速，我们预计24Q3 日百收入807 亿元（+6.2%）。预计24Q3 实现服务收入561 亿元（+7.1%）。受益于3P 业务提速，我们预计佣金增速转正，广告持续高增至接近GMV 增速。

分部盈利： 1）京东零售：我们预计24Q3 京东零售实现收入2229 亿元（+5.1%）；运营利润111 亿元（+0.5%），利润率4.96%，同比下降0.23pct。收入受益于GMV 保持高速增长叠加带电加速逐渐回暖。2）京东物流：我们预计24Q3 京东物流实现收入443 亿元（+6.4%）。

以旧换新政策红利明显，双十一延长时限。以旧换新补贴政策自8 月底正式发布以来已实现全国16 个省份的线上覆盖。京东为政策指定电商平台可承接政策红利，自9 月以来带电增速明显加快。预计随线上覆盖省份增加Q4 仍有明显增量释放。此外今年京东双11 提早10 天开始，周期延长叠加折扣力度加大双11 提速可期。

我们调整盈利预测，预测24-26 年收入为11344/12087/12847 亿元（原24-26 年预测为 11410/12042/12798 亿元，因以旧换新政策与双十一投入加大上调收入），经调整归母净利润为418/431/447 亿元（原24-26 年预测为 392/422/440 亿元，因收入增加同步上调利润）。参考可比公司，维持京东零售业务2024 年11xPE，分部估值计算公司市值5402 亿元，对应每股股价185.5 港元（人民币兑港币汇率1.09），维持“买入”评级。

风险提示：政策效果不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。