减值损失冲回利润，业绩延续逐季改善趋势

公司24Q1-3 实现营业收入51.36 亿元，同比-17.7%，实现归母净利润1.26亿元，同比+53.94%，扣非归母净利润0.04 亿元，同比-50.23%，其中Q3单季度实现营收16.65 亿元，同比-12.56%，实现归母净利润0.32 亿元，同比+51.22%，扣非归母净利润-0.38 亿元，同比少亏损0.08 亿元。三季度收入延续承压，而利润保持较好增长，我们判断一方面由于24 年以来公司毛利率有一定程度的改善，且23 年同期的业绩基数相对较低；另一方面则由于公司单项计提的应收款项减值准备转回增加导致非经常性损益增加，信用减值损失同比显著减少，冲回了部分利润。

原材料价格持续下行，盈利能力持续提升

公司24Q1-3 毛利率为23.0%，同比+1.85pct，其中Q3 单季度毛利率22.19%，同比+0.84pct，24 年以来公司毛利率较23 年持续改善，我们判断主要由于三季度原材料价格同比下降所致。以我们跟踪的华东地区沥青价格为例，24Q3 华东重焦沥青、SBS 改性沥青价格同比分别-6.1%、-5.3%，进入四季度以来，均价较23Q4 分别-4.3%、-6.7%，若后续沥青降价趋势延续，则我们预计毛利率或仍具备较好的提升基础。

费用率小幅提升，现金流仍有改善空间

24Q1-3 公司期间费用率为17.96%，同比+2.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.25、+0.85、-0.23、+0.52pct，除研发费用外，其余三项费用的绝对值均有所提升。24Q1-3 公司合计计提了1.59 亿元的资产及信用减值损失，同比少损失1.44 亿元。综合影响下24Q1-3 净利率为2.33%，同比+1.05pct。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为-15.04 亿元，同比多流出6.55 亿元，收现比同比+8.37pct 至98.27%，付现比同比+33.09pct 至142.17%。

看好房地产市场止跌回稳，维持“买入”评级

10 月12 日财政部提到，将允许专项债券用于土地储备，支持收购存量房，优化保障性住房供给，结合此前央行降低存量房贷利率来看，我们看好后续房地产市场的止跌回稳，公司有望凭借自身渠道优势不断提升防水行业市占率。考虑到前三季度业绩增长不及我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测至1.6、2.3、3.0 亿元（前值为2.1、3.0、3.9 亿元），对应PE 分别为38、27、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。