“一利五率”体系下，重视利润增长、ROE 优化、现金流、研发等方向。上半年数据看，年化ROE 提升至12%，年初变更5G 相关设备折旧年限后，上半年折旧及摊销减少约95.35亿元；资本开支优化至640 亿元（对比23H1 814 亿元）；管理费用、财务费用亦不同程度优化，成本管控下收入-成本剪刀差明确。单三季度经营净现金流同比、环比分别增20.15%、24.47%；报表科创属性强，前三季度研发费用累计超200 亿元，研发比例进一步提升；算网建设提速，据半年报24H1 通用算力建设达8.2 FLOPS、智能算力19.6EFLOPS（已达成管理层年初对全年指引，预计后续继续增加）。深耕行业，量质并进。投資要點：
事件：公司公佈2024 年三季報。報告期內公司實現營業收入7914.58 億元YoY+2.05%，歸母淨利潤1108.81 億元YoY+5.09%。
業績整體符合前瞻預期，預計全年達成良好增長的指引。前三季度營收、歸母淨利潤增速分別2.05%、5.09%，單三季度營收、歸母淨利潤增速分別-0.05%、4.59%。用戶數據角度，Q1-Q3 移動業務淨增客戶1298 萬戶，總客戶數突破10 億，移動ARPU 49.5 元；有線寬帶淨增客戶1536 萬戶，總客戶數3.14 億，家庭綜合ARPU 43.2 元。整體業務基本盤穩健，儘管市場較多討論大衆端電信服務需求變化及ARPU 變化，但我們認爲除5G 滲透進程與個人用戶套餐消費變化等因素之外，更應關注用戶基本盤與規模效應的持續強化、個人/家庭等整體收入的增長、以及權益融合等的轉型收入貢獻，實際上電信服務的整體需求韌性強，長期確定性高。
「一利五率」體系下，重視利潤增長、ROE 優化、現金流、研發等方向。上半年數據看，年化ROE 提升至12%，年初變更5G 相關設備折舊年限後，上半年折舊及攤銷減少約95.35億元；資本開支優化至640 億元（對比23H1 814 億元）；管理費用、財務費用亦不同程度優化，成本管控下收入-成本剪刀差明確。單三季度經營淨現金流同比、環比分別增20.15%、24.47%；報表科創屬性強，前三季度研發費用累計超200 億元，研發比例進一步提升；算網建設提速，據半年報24H1 通用算力建設達8.2 FLOPS、智能算力19.6EFLOPS（已達成管理層年初對全年指引，預計後續繼續增加）。深耕行業，量質並進。
除科創領軍成長屬性外，公司仍具備較強紅利配置價值。24 年中期派息每股2.60 港元，同比增長7.0%，預計全年分紅比例較23 年進一步提升。結合運營商利潤增長與現金流現狀，其股息價值仍有進一步提升可能。高股息策略，亦是央企社會擔當與社會回饋的最佳體現。電信運營商是「大安全」、「央企估值體系」、「數字經濟」的交叉賽道，未來重要增長方向體現在AI 國產算力成長、行業客戶數字化轉型、雲網需求進一步滲透。
維持買入評級。中國移動當前正處於新舊動能轉換的發展期，科創領軍屬性凸顯，迎來成長新起點。據公司披露2024 年經營發展目標，預計全年「努力實現收入、利潤良好增長」，據此我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1391.57、1468.10、1551.22 億元，增速分別5.6%、5.5%、5.7%。當前市場對其雲網在數字經濟背景的紅利價值初步理解，而云/AI/數據等能力仍有進一步重估空間，基本面穩步向上，規模效應顯著。
風險提示：行業客戶滲透不達預期；創新效率不足導致產品力提升受限；政企客戶數字化轉型預算與支付壓力大於預期。
