眼科受制带量采购，Q3 公司收入增速下滑。公司三季度收入增速有所承压，判断系眼科业务在带量采购政策下，产品价格受到一定压制，公司市场地位依旧稳固，随眼科产品矩阵的持续完善，市占率有望进一步提升。Q3 医美玻尿酸业务依然维持稳健增长，尤其“海魅”保持高速增长，不断彰显优质产品力和品牌力。今年7 月获批的第四代产品“海魅.月白”开创性的采用氨基酸作为交联剂，不仅强化公司在国产高端玻尿酸赛道的领导地位，同时可与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格差异化的产品定位，满足多元化的医美需求，推动公司医美业务稳步增长。事件：
昊海生物科技發佈2024 年三季報，前三季度公司實現營收 20.75 億元/+4.69%，歸母淨利潤3.41 億元/+4.31%，扣非歸母淨利潤3.21 億元/+5.53%。單Q3 實現營收6.70 億元/+0.22%，歸母淨利潤1.06 億元/-13.13%，扣非歸母淨利潤0.91 億元/-22.02%。
點評：
眼科受制帶量採購，Q3 公司收入增速下滑。公司三季度收入增速有所承壓，判斷系眼科業務在帶量採購政策下，產品價格受到一定壓制，公司市場地位依舊穩固，隨眼科產品矩陣的持續完善，市佔率有望進一步提升。Q3 醫美玻尿酸業務依然維持穩健增長，尤其「海魅」保持高速增長，不斷彰顯優質產品力和品牌力。今年7 月獲批的第四代產品「海魅.月白」開創性的採用氨基酸作爲交聯劑，不僅強化公司在國產高端玻尿酸賽道的領導地位，同時可與前三代玻尿酸形成功能差異化、價格差異化的產品定位，滿足多元化的醫美需求，推動公司醫美業務穩步增長。
持續提質增效，費用率表現平穩。前三季度公司費用率51.75%/-0.99pct，其中銷售費用率28.65%/-2.92pct，管理費用率15.68%/-0.14pct，研發費用率9.07%%/+1.29pct，財務費用率-1.64%/+0.78pct。單Q3 費用率53.53%/+0.43pct ， 其中銷售費用率28.23%/-2.38pct ， 管理費用率17.41%/+0.26pct ， 研發費用率9.36%/+1.47pct ， 財務費用率-1.46%/+1.08pct。公司費用管控得當，研發費用略有增長，銷售費用有所下降，整體費用維持穩定。
毛利率略微下降，醫美有望推動盈利能力回升。前三季度公司毛利率70.42%/-1.23pct ， 歸母淨利率16.43%/-0.06pct ， 扣非歸母淨利率15.49%/+0.12pct。單Q3 毛利率70.21%/-2.63pct，歸母淨利率15.75%/-2.42pct，扣非歸母淨利潤率13.59%/-3.87pct。毛利率下滑判斷系眼科產品毛利率在帶量集採下有所承壓，公司高毛利的醫美產品佔比逐步提高，有望推動整體盈利水平企穩回升。
投資建議：公司眼科業務暫時承壓，隨產品矩陣進一步完善，市佔率或逐年提升。玻尿酸產品延續高速增長，此外射頻及激光產品線建設完善，肉毒素穩步推進，醫美板塊有望持續向上。考慮到消費市場承壓，調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲29.08 億/33.75 億/39.14 億，歸母淨利潤分別爲4.67 億/5.59 億/6.64 億，對應港股PE 分別爲14 倍/12 倍/10 倍。維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇；新品推廣不及預期；在研產品進度不及預期；業績預測和估值判斷不達預期。