事件：

昊海生物科技发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收 20.75 亿元/+4.69%，归母净利润3.41 亿元/+4.31%，扣非归母净利润3.21 亿元/+5.53%。单Q3 实现营收6.70 亿元/+0.22%，归母净利润1.06 亿元/-13.13%，扣非归母净利润0.91 亿元/-22.02%。

点评：

眼科受制带量采购，Q3 公司收入增速下滑。公司三季度收入增速有所承压，判断系眼科业务在带量采购政策下，产品价格受到一定压制，公司市场地位依旧稳固，随眼科产品矩阵的持续完善，市占率有望进一步提升。Q3 医美玻尿酸业务依然维持稳健增长，尤其“海魅”保持高速增长，不断彰显优质产品力和品牌力。今年7 月获批的第四代产品“海魅.月白”开创性的采用氨基酸作为交联剂，不仅强化公司在国产高端玻尿酸赛道的领导地位，同时可与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格差异化的产品定位，满足多元化的医美需求，推动公司医美业务稳步增长。

持续提质增效，费用率表现平稳。前三季度公司费用率51.75%/-0.99pct，其中销售费用率28.65%/-2.92pct，管理费用率15.68%/-0.14pct，研发费用率9.07%%/+1.29pct，财务费用率-1.64%/+0.78pct。单Q3 费用率53.53%/+0.43pct ， 其中销售费用率28.23%/-2.38pct ， 管理费用率17.41%/+0.26pct ， 研发费用率9.36%/+1.47pct ， 财务费用率-1.46%/+1.08pct。公司费用管控得当，研发费用略有增长，销售费用有所下降，整体费用维持稳定。

毛利率略微下降，医美有望推动盈利能力回升。前三季度公司毛利率70.42%/-1.23pct ， 归母净利率16.43%/-0.06pct ， 扣非归母净利率15.49%/+0.12pct。单Q3 毛利率70.21%/-2.63pct，归母净利率15.75%/-2.42pct，扣非归母净利润率13.59%/-3.87pct。毛利率下滑判断系眼科产品毛利率在带量集采下有所承压，公司高毛利的医美产品占比逐步提高，有望推动整体盈利水平企稳回升。

投资建议：公司眼科业务暂时承压，随产品矩阵进一步完善，市占率或逐年提升。玻尿酸产品延续高速增长，此外射频及激光产品线建设完善，肉毒素稳步推进，医美板块有望持续向上。考虑到消费市场承压，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为29.08 亿/33.75 亿/39.14 亿，归母净利润分别为4.67 亿/5.59 亿/6.64 亿，对应港股PE 分别为14 倍/12 倍/10 倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。