研发费用率提升主要由于公司控股子公司水木天蓬的研发人员2024 年4 月的股权激励一次性确认股份支付费用以及控股孙公司法国Implanet 于2024 年2月纳入公司合并范围，导致研发费用增加。事件：2024 年三季度，三友醫療實現收入1.21 億元，同比增長57.30%；實現歸母淨利潤689 萬元，同比躍升104.53%；2024 年前三季度，三友醫療實現收入3.33 億元，同比下滑7.3%；實現歸母淨利潤857 萬元，同比下滑87.07%。
脊柱、超聲骨刀業務逐步增長：公司三季度收入實現較好增速，主要源於終端醫院和渠道的進一步拓展帶來公司脊柱業務和超聲骨刀業務的進一步增長，以及法國Implanet 公司並表導致營業收入增加；三季度歸母淨利潤躍升，主要源於公司脊柱業務自帶量採購逐步落地後，終端手術逐步恢復常態化，公司發貨數量穩步增加帶來收入增加，超聲骨刀業務收入增長帶來利潤同步增加。
銷售費用率下降，研發費用率提升：2024 年前三季度，三友醫療銷售費用率爲31.52%，同比下降8.4pct；管理費用率爲11.98%，同比提升5.8pct；研發費用率爲19.22%，同比提升6.1pct；財務費用率爲-1.69%，同比提升1.5pct。
研發費用率提升主要由於公司控股子公司水木天蓬的研發人員2024 年4 月的股權激勵一次性確認股份支付費用以及控股孫公司法國Implanet 於2024 年2月納入公司合併範圍，導致研發費用增加。
加強研發創新，積極拓寬產品線：公司陸續推出 Adena 胸腰椎脊柱內固定系列（包括 Duetto 雙頭釘技術）、Zina 脊柱微創內固定系列、Halis 脊柱椎間PEEK 融合器系列等療法創新產品，較大程度豐富產品線。
投資建議：脊柱、超聲刀業務逐步增長，積極拓寬產品線。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入5.43/6.89/9.25 億元，歸母淨利潤1.17/1.54/2.12 億元。對應PE 分別爲46.55/35.35/25.62 倍，維持「增持」評級。
風險提示：產品研發不及預期；核心技術人才流失的風險；產品結構單一及創傷類產品的市場開拓風險