24Q3 业绩拆分：环比来看，主要减利项：毛利（-0.26 亿元，矿端价格下跌以及下游需求承压导致产品销量下降），其他/投资收益（-0.16 亿元，主要是增值税进项税加计扣除在Q2 体现的较多），减值损失等（-0.08 亿元），费用和税金（-0.06 亿元）。主要增利项：所得税（+0.10 亿元）。公司公佈2024年三季報。2024Q1-Q3，公司實現歸母淨利潤1.47 億元，同比+33%；扣非歸母淨利1.49 億元，同比+83.29%。分季度看，2024Q3，公司實現歸母淨利潤0.34 億元，同比+44.42%、環比-59.64%；扣非歸母淨利0.37 億元，同比+135.62%、環比-57.79%。
點評：鎢精礦、錫、銅價格環比下跌，礦山利潤受損① 量：礦山方面，我們預計鎢精礦產量及伴生錫、銅產量持穩。下游產品方面，國內外市場需求不振，競爭加劇，預計粉末，傳統硬質合金等產品銷售承壓。刀片方面，公司澳克泰塗層刀片滿產運行。
② 價：鎢精礦、錫、銅價格環比下跌+下游需求疲軟，公司Q3 毛利率環比下滑3.87pct 。2424Q3 年鎢礦及伴生錫銅價格走弱。鎢精礦市場價格環比-6%，至13.6 萬元/噸，公司鎢礦產品利潤受損；伴生錫市場價格環比-1%；伴生銅市場價格環比-6%。公司下游成品需求不振，競爭加劇，24Q3公司毛利率14.42%，環比下滑3.87pct。
24Q3 業績拆分：環比來看，主要減利項：毛利（-0.26 億元，礦端價格下跌以及下游需求承壓導致產品銷量下降），其他/投資收益（-0.16 億元，主要是增值稅進項稅加計扣除在Q2 體現的較多），減值損失等（-0.08 億元），費用和稅金（-0.06 億元）。主要增利項：所得稅（+0.10 億元）。
未來核心看點：礦山受益鎢價上漲，期待刀具業務持續放量① 上游礦產資源豐富，受益鎢價上漲。公司鎢礦成本較低，根據2020 年採礦權出讓收益評估報告，測算淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦、大餘石雷鎢礦、黃竹壠鎢礦鎢精礦單噸總成本分別爲55028.00 元/噸、53547.26 元/噸、61808.76 元/噸、57122.00 元/噸，充分受益鎢價上漲。截至2024H1，公司擁有6 座採礦權礦山，10 個探礦權礦區，保有鎢資源儲量9.46 萬噸，錫資源儲量1.76 萬噸，銅資源儲量1.29 萬噸。
② 抓住發展機遇，下游刀具板塊持續好轉。公司全資子公司贛州澳克泰擁有刀片產能2000 萬片，國產硬質合金刀片發展前景廣闊，公司刀具板塊有望成爲重要的業績增長點。
投資建議：公司作爲國內鎢產業鏈一體化企業，礦端受益鎢價上漲，刀片板塊發展前景廣闊，公司業績未來可期。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.91/2.65/3.26 億元，對應現價，2024-2026 年PE 依次爲43/31/25 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：產品價格大幅下跌、原材料價格大幅波動、項目進展不及預期等
