2013 年成立之初，主要销售物美价廉的生活好物，主打极致性价比。2015 年开启国际化之路，陆续进入全球110 多个国家和地区。2023 年2 月正式提出全球品牌战略升级，定位于以IP 设计为特色的生活潮流品牌，围绕情绪消费，主打“三好”产品（好看、好玩、好用）。品牌升级以来，公司业绩取得亮眼表现：投資要點
名創優品的核心邏輯？
名創優品是一家全球化的家居日用零售商，「IP+零售」模式打開增長天花板。
2013 年成立之初，主要銷售物美價廉的生活好物，主打極致性價比。2015 年開啓國際化之路，陸續進入全球110 多個國家和地區。2023 年2 月正式提出全球品牌戰略升級，定位於以IP 設計爲特色的生活潮流品牌，圍繞情緒消費，主打「三好」產品（好看、好玩、好用）。品牌升級以來，公司業績取得亮眼表現：
22H1-24H1 的收入CAGR 爲29%，經調整淨利潤CAGR 高達93%。最新的24Q2，公司收入40.35 億元，同比+24%；經調整淨利潤6.25 億元，同比+9.4%。
公司的核心競爭力/壁壘是什麼？
我們認爲，名創優品是零售公司裏最懂IP 的，IP 領域裏零售效率最高的。高效供應鏈+規模優勢+IP 運營能力，構成了公司「IP+零售」的綜合軟實力。
1） 高效供應鏈：興趣消費的熱點更迭較快，高週轉是和競品拉開差距的一個重要壁壘。
2） 規模優勢：名創優品憑藉全球6800 多家門店的規模優勢，已與全球100 多個知名IP 達成了合作。由於優質鋪位往往具有排他性，因而其他競品在門店數量上較難迅速追趕。
3） IP 運營能力：IP 玩法上人無我有、IP 形象上人有我優。當前國內IP 聯名賽道競爭日益激烈，但我們認爲名創優品依舊具備行業TOP 級別的IP 運營能力和素質，在挖掘潛力IP、打造差異化產品和玩法上都於行業領先。此前的Chiikawa 快閃、芭比聯名、LOOPY 聯名等都體現出公司「IP+零售」的功力。
公司業績驅動力？
1） 海外市場開店和同店齊向上，其中直營市場爲業績加速器。
①總量上，海外市場佔比穩健提升：24Q2，MINISO 的海外門店佔比40%（同比23Q2 提升2.3pct），海外收入佔比39.6%（同比23Q2 提升3.2pct），同比增長35%。其中海外直營23Q1-24Q1 連續5 個季度的收入增速保持在70%以上。
②開店上，美國提速：公司計劃24 年海外淨開門店550-650 家，H1 已淨開266 家，其中亞洲（除中國）淨增151 家、北美淨增62 家、拉美淨增32家、歐洲淨增13 家。其中，美國作爲重要的直營市場，去年12 月僅118 家門店，今年8 月第200 家店已在洛杉磯開業，累計淨開82 家，門店遍及美國40 州。
③同店上，保持高增：23Q4 和24H1，海外直營的同店增速爲39%、16%，海外代理的同店增速爲13%、16%，北美在高基數下，依然實現49%、12%的同店增長。另外，歐洲和亞洲市場雖然過去店效並不算亮眼，但公司正積極通過入股代理商、新開直營店、引入新IP 等方式，拉動店效。
2） 國內繼續保持開店增速。
24Q2，MINISO 的國內門店佔比60%，收入佔比60.4%，收入同比增長18%。公司計劃24 年國內淨開門店350-450 家，H1 已淨開189 家，成爲國內收入增長的主要驅動力。
超預期邏輯？
可跟蹤的量化指標包括國內同店數據、IP 首發門店銷售業績等。短期來看，四季度海外旺季、疊加哈利波特聯名全球上新有望形成催化，直營市場的收入和利潤有望超預期。中長期來看：
1） 海外直營市場費用率優化，增厚利潤空間。美國目前僅200+門店，隨着門店規模擴大，以及增設加盟店，總部費用有望攤薄、門店的租金和人力成本仍有優化空間。
2） 子品牌TOP TOY 加速開店。TOP TOY 誕生於2020 年底，主營8 大類潮玩。
從23Q4 開始已連續三個季度實現正盈利，24Q2 收入2.15 億元（+24%），現有195 家門店。公司提出今年開店目標從50 家上調至100 家，預計年末門店達250 家。中長期來看，TOP TOY 有望形成集團的第二增長曲線，但目前市場並未給予TOP TOY 充分估值。
3） 永輝調改後業績有望超預期。9 月23 日公司宣佈以62.7 億元收購永輝29.4%的股權，計入聯營公司投資項目。截至目前，在胖東來調改下，永輝鄭州、福州、杭州、西安店等已全面證明永輝的業績改善能力，永輝自主調改的北京首家門店——石景山喜隆多店10 月19 日恢復營業後，首日進店客流超5萬人，支付客流約1.4 萬人次，單日銷售總額達到170 萬元，超過調改前日均銷售的6 倍。此店爲永輝調改的第10 家店，標誌着正式進入「雙數時代」，預計11 月仍有至少8 家調改門店落地。
盈利預測與估值
我們預計2024-2026 自然年營業收入172、213、256 億元，同比+24.5%、+23.9%、+20.1%。其中MINISO 中國內地營收同比+12%、+9%、+9%，MINISO海外營收同比+43%、+40%、+30%，TOP TOY 營收同比+50%、+61%、+33%。
預計經調整淨利潤28.3、35.9、43.7 億元，同比+ 20%、+27%、+22%。截至10月29 日收盤，24 自然年對應PE 約爲15X，維持「買入」評級。
風險提示
關稅提高風險、國內消費不及預期風險、IP 品銷售不及預期風險、永輝超市整改不及預期風險。
