事件：公司前三季度实现营业收入45 亿元，同比增长11.4%；归母净利润10.9 亿元，同比增长94.3%，扣非归母净利润8.3 亿元，同比增长54.8%。单季度看，24Q3 营收14.6 亿元，同比增长4.5%，归母净利润为4.6 亿元，同比增长191.4%；扣非后归母净利润为2.1 亿元，同比增长38.2%。24Q3 扣非归母净利相对低于我们预期，我们预计主因诉讼费相关支出+员工激励致管理费用分别同比/环比上升7.5pct/8.9pct 为24.4%所致，绝对额亦环比增加1.13 亿元。此外，销售费用率分别同比/环比变动-14.8pct/-2.1pct 为14.6%。

诉讼和解款项回收贡献2.45 亿非经利润。公司全资子公司北京神州泰岳系统集成有限公司与大唐半导体、大唐微电子及实利通和之间的合同纠纷案已得到有效解决。经过法院判决和双方的执行和解协议，公司于2024年9 月23 日收到大唐半导体和大唐微电子支付的款项，共计约2.45 亿元。由于相关应收款项在此前已全额计提坏账准备，本次款项的收回对公司24Q3 利润产生正向影响。

核心游戏持续领跑海外榜单，推广费用优化释放利润空间。根据SensorTower 数据，《Age of Origins》在7-9 月国产手游出海收入排行榜中分别排名第7、第9 和第7 位，《War and Order》则排名第26、第30 和第29 位。24Q3 期间，《Age of Origins》和《War and Order》月均充值流水分别约为2840 万美元和823 万美元，较去年同期分别下降7.7%和25.2%。结合2024H1 推广费用同比下降24.3%以及24Q3 推广费用减少，公司通过强化推广费用管控以进一步释放利润空间。此外，壳木游戏在2024 年7-9 月的中国手游发行商全球收入榜中排名分别为第8、第10 和第9 位，排名保持稳定。

储备产品《荒星传说：牧者之息》和《代号LOA》预计年末海外上线。公司储备的两款新品《荒星传说：牧者之息（代号DL）》（于七月获得版号）和《代号LOA》均为SLG+轻度模拟经营类游戏，题材分别为科幻和文明，定位不同受众。预计年末将率先在海外市场上线，随后择机在国内上线。建议密切关注产品上线后的投放效果及市场反馈，预计这些新产品将为公司游戏业务带来增量收入。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润分别同比增长63.58%、-5.89%、16.74%为14.51 亿元、13.66 亿元和15.94 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为18X/20X/17X，给予“推荐”评级。

风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。