事件：10 月28 日，拉卡拉发布2024 年三季报，业绩低于预期。9M24 公司实现归母净利润5.1 亿/yoy-17.5%，实现扣非净利润5.2 亿元/yoy+7.3%，9M24 实现营业收入43.9 亿/yoy-0.8%；3Q24 公司归母净利润0.9 亿/yoy-15.2%，营收14.1 亿元/yoy-3.3%。

支付业务保持稳健，三季度扣非净利润承压明显。1）业绩拆分：9M24 公司支付业务、其他业务（主要为科技服务业务及硬件销售）收入为39.1、4.8 亿元，分别同比+1.9%、-18.4%；3Q24 支付业务收入12.8 亿元/yoy-1.6%/ qoq-4.4%。2）非经常性损益及支付业务季节性拖累三季度业绩：

3Q24 公司归母净利润0.9 亿元/yoy-15.2%，扣非净利润1.0 亿元/yoy-47.6%，利润承压主因支付服务业务存在季节性差异、去年同期计入经常性损益投资收益0.5 亿元。3）成本管控良好：9M24 公司销售、管理、研发费用率8.0%、4.4%、4.4%，分别同比-0.42、-0.12、+0.41pct;9M24 公司综合毛利率达到31.2%/yoy+1.61pct/较1H24-1.69pct，毛利同比提升预计产品费率提升及渠道分佣比例下降驱动。

银行卡收单GPV 仍承压、但优于行业，扫码支付延续高增趋势，净费率稳定。1）GPV 市场份额稳中有升：9M24 公司实现支付交易金额3.2 万亿元/yoy-6.4%，其中银行卡交易、扫码交易规模为2.2、1.0 万亿元，分别同比-14.8%、+18.9%，银行卡收单GPV 降幅低于行业、市场份额稳中有升。

2）支付业务净费率同比提升：据测算9M24 公司平均收单净费率为0.123%/yoy+1.00BP/与1H24 持平，预计主因高费率扫码交易占比稳步提升和公司部分产品提价。

国内跨境支付龙头企业，持续受益于跨境支付市场规模扩张。2019 年以来拉卡拉积极布局跨境业务，19 年公司成为四大国际卡组织成员机构、20年上线American Express 人民币卡收单业务、21 年战略投资跨境支付服务商Skyee，截止1H24 末拉卡拉跨境支付网络覆盖超100 个国家、累计服务商户超9 万家，跨境支付布局领先行业。24 年10 月第16 次金砖国家峰会中俄罗斯提出建立金砖国家BRICS PAY 支付系统、加速支付体系“去美元化”进程，拉卡拉作为跨境支付龙头有望受益于跨境支付体量提升。

投资分析意见：预计拉卡拉2024E-2026E 归母净利润为6.7、8.2、9.4 亿元，同比+46%、+23%、+15%；当前收盘价对应2024-2026 年动态PE 分别为26.8 倍、21.9 倍、19.1 倍。

风险提示：线下支付修复不及预期；支付业务费率提升不及预期；行业政策变化。