24Q1-Q3 公司实现营收47.06 亿元，同比+15%，其中Q3 为14.71 亿元，同比+4%，环比-8%，同比增速收窄。分市场来看，我们判断24Q3 公司内销、外销均呈现持平微增趋势。1）国内：24Q3 内需旺季不旺，公司快反系列优势明显，我们判断表现优于行业整体；2）海外：24Q3 工业缝纫机行业出口额同比+17%，其中越南、孟加拉、柬埔寨等区域需求明显回暖，考虑到上述市场主要以大客户为主，公司市场份额依旧较低，我们判断24Q3 公司外销表现短期弱于行业增速。展望Q4，随着冬季来临，羽绒服、冲锋衣等需求放量，叠加过梗王加速导入市场，看好Q4 内需景气触底回升，公司α进一步凸显；外销景气度整体依旧较好，24H2 公司持续加大海外市场拓展力度，看好在海外市场中快速突破，市场份额快速提升。事件概述
公司發佈2024 年三季報。
內銷景氣短期承壓，Q3 收入端增速明顯收窄
24Q1-Q3 公司實現營收47.06 億元，同比+15%，其中Q3 爲14.71 億元，同比+4%，環比-8%，同比增速收窄。分市場來看，我們判斷24Q3 公司內銷、外銷均呈現持平微增趨勢。1）國內：24Q3 內需旺季不旺，公司快反系列優勢明顯，我們判斷表現優於行業整體；2）海外：24Q3 工業縫紉機行業出口額同比+17%，其中越南、孟加拉、柬埔寨等區域需求明顯回暖，考慮到上述市場主要以大客戶爲主，公司市場份額依舊較低，我們判斷24Q3 公司外銷表現短期弱於行業增速。展望Q4，隨着冬季來臨，羽絨服、衝鋒衣等需求放量，疊加過梗王加速導入市場，看好Q4 內需景氣觸底回升，公司α進一步凸顯；外銷景氣度整體依舊較好，24H2 公司持續加大海外市場拓展力度，看好在海外市場中快速突破，市場份額快速提升。
Q3 毛利率環比維持高位，淨利率創歷史新高
24Q1-Q3 公司歸母淨利潤爲6.19 億元，同比+50%，其中Q3 爲2.03 億元，同比+43%，符合先前業績預告預期。24Q3 銷售淨利率爲14.19%，同比+4.10pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：24Q3 銷售毛利率爲33.11%，同比+4.30pct，環比-0.48pct，爲淨利率提升主要驅動力，我們判斷主要受益於產品結構優化、縮減SKU 降本等。此外，我們判斷24Q3 匯兌一定程度影響了外銷毛利率。2）費用端：24Q3 期間費用率爲19.98%，同比+3.04pct，其中銷售費用率同比+1.16pct，爲公司持續提升市場份額打下基礎。3）24Q3 其他收益和投資淨收益合計4252 萬元，同比增加2394 萬元，增厚淨利率2pct。
內銷市場α持續兌現，看好公司海外市場加速擴張
1）內銷：24H1 公司內銷收入增速40%+，大幅跑贏行業增速，阿爾法加速兌現。往後來看，過梗王經歷24Q3 的預熱，24Q4 和25Q1 有望進入業績兌現階段，看好公司在包縫複製平縫超額收益表現。此外，公司9 月份在國內主推「以舊換新」政策，進一步拉動雙王系列導入，有望保障內銷業務穩健向上。2）外銷：從需求端來看，5 月份以來工業縫紉機行業出口積極向好，7-8 月份維持20%+增速。聯儲局減息背景下，歐美服裝消費有望持續向上，進一步拉動海外工業縫紉機需求。對於公司來講，持續加大海外市場佈局力度，看好在海外市場複製國內強α表現。
投資建議
考慮到行業復甦進度，我們調整公司2024-2026 年營業收入預測分別爲61.09、71.67、85.00 億元（原值68.43、90.64 和108.90 億元），分別同比+15%、+17%和+19%；調整歸母淨利潤預測分別爲7.91、9.75 和12.35 億元（原值7.76、10.57 和12.94 億元），分別同比+47%、+23%和+27%；調整EPS 預測分別爲1.64、2.02 和2.56 元（原值1.60、2.18 和2.67 元），2024/10/29股價30.18 元對於PE 分別爲18、15、12 倍，維持「增持」評級。
風險提示
縫紉機械行業景氣下滑、市場競爭加劇等。
