事件概述。2024 年10 月28 日，万华化学发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入1476.04 亿元，同比11.35%，实现归母净利润110.93 亿元，同比-12.67%，扣非归母净利109.28 亿元，同比-12.07%。其中，2024 年第三季度实现销售收入505.37 亿元，同比+12.48%，环比-0.73%，实现扣非归母净利润28.29 亿元，同比-31.30%，环比-28.77%。

主要产品销量稳步增长，三大产品销量季度同比增速均超过15%。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中，聚氨酯系列产品2024Q3 销量141 万吨，同比增长15.97%，环比增长2.17%，石化系列产品第三季度销量132 万吨，同比增长15.04%，环比-6.38%，精细化学品及新材料产品销量50 万吨，同比增长15.38%，环比增长4.17%。

国内外装置集中检修，对业绩产生不利影响。第三季度，公司多套装置集中检修，其中匈牙利宝思德40 万吨/年MDI、25 万吨/年TDI 等装置7 月16 日至9 月初检修；9 月，由于受欧洲强降雨影响，宝思德（捷克）公司苯胺原料受不可力影响。国内烟台工业园110 万吨/年MDI、30 万吨/年TDI 装置及相关配套装置于7 月16 日至9 月初检修；烟台工业园石化75 万吨/年PDH 等装置于8月25 日至10 月初检修。国内外主要装置集中检修，导致部分产品产销量受到影响。第三季度，公司主要原料价格维持高位，对公司利润产生不利影响。

多个项目稳步推进，不利因素四季度有望消除。公司坚持“三化一低”（全球化、差异化、精细化和低成本）的管理理念，发挥产业链布局和全球供应链协同优势，福建MDI 产能从40 万吨/年提升到80 万吨/年，园区综合竞争力进一步提升，宁波18 万吨/年己二胺项目顺利投产，完善HDI 产业链配套。烟台工业园一期20 万吨/年POE 项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除，相关业务有望得到恢复。

投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026 年归母净利润为148.46、176.74、205.19 亿元，对应PE 分别为17x、14x、12x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易冲突；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。