事件：2024Q1-3 营收51.36 亿元同降17.70%；归母净利润1.26 亿元同增53.94%；扣非净利润0.04 亿元同降50.23%。Q3 营收16.65 亿元同降12.56%；归母净利润0.32 亿元同增51.22%；扣非净亏损0.38 亿元同比改善0.08 亿元。

Q3 收入继续同比下滑，减值转回助力利润增长：收入端，2024Q3 收入同降12.56%，主要系下游需求偏弱，叠加公司对部分中高风险客户控制发货。

利润端，Q3 毛利率22.19%同比+0.83pct，主要系原材料价格下降、产品及渠道结构持续优化。费用端，Q1-3 期间费用率17.96%同增2.39pct，销售/管理/研发费用率分别为8.30%/4.59%/3.72%，同比+1.25/+0.85/-0.23pct，费用摊薄减少。资产及信用减值损失1.59 亿元，资产及信用减值损失率3.09%同降1.76pct。

应收款项转回同增0.92 亿元，带动Q1-3 扣非后净利润同降50.23%，坏账冲回叠加前期低基数下,归母净利润同增53.94%。Q1-3 经营现金流净流出15.04亿元同比多流出6.55 亿元，系公司提高对供应商现金支付比例，使得原材料采购支付的现金增加；收现比98.3%同增8.4pct，付现比142.2%同增33.1pct。

地产政策频出有望拉动需求，公司加快拓展民建渠道提升市占率。需求端：2024 下半年以来，地产政策持续松绑，包括926 政治局会议首提“地产止跌回稳”、929 国务院常务会议部署落实、930“四限松绑”新政等，各核心城市也纷纷放松限购以及存量房贷利率，政策利好有望带动地产产业链需求见底回升。供给端：近年来，随着防水新规出台、下游需求减少，客户对防水的综合要求不断提高，部分小规模企业面临较大的生存压力，行业低质低效产能在加速出清。在地产逐步复苏、防水行业渐渐出清的大环境下，公司有望通过聚焦拓渠道、拓品类、控风险，提升市占率。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为1.74/2.35/3.82 亿元，2025-2026 同比增速35.28%/62.20%，3 年EPS 分别为0.16/0.21/0.34 元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别37.74x/27.90x/17.20x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。