公司净利润增长好于扣非净利润，主要由于Q3 计提2.05 亿信用减值损失（去年同期计提1.24 亿）；盈利能力方面，24Q3 公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，整体保持平稳。事件
公司發佈24 年三季報，前三季度公司實現收入154.2 億元，同比+9.26%，歸母淨利潤4.33 億元，同比+8.55%，扣非歸母淨利潤3.22億元，同比-16.63%，24Q3 實現收入55.0 億元，同比+4.47%，歸母淨利潤 1.11 億元，同比+3.94%，扣非歸母淨利潤0.46 億元，同比-63.3%。
點評
公司淨利潤增長好於扣非淨利潤，主要由於Q3 計提2.05 億信用減值損失（去年同期計提1.24 億）；盈利能力方面，24Q3 公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，淨利率2.56%，同比+0.18pct，整體保持平穩。
新簽訂單表現靚麗，份額逆勢提升：公司前三季度建築裝飾業務新增訂單約209.3 億元，同比+8.8%，其中幕牆系統新增訂單約爲133.0 億元，同比+3.2%，其中BIPV 累計接單5.3 億；內裝系統新增訂單約78.3 億元，同比+20.2%，我們判斷內裝訂單高增主要由於澳門等區域景氣度較高。在宏觀需求承壓背景下，公司仍然取得較好訂單增長，我們認爲主要來自於公司綜合優勢帶來的份額提升。
海外出海重返中東，國內下沉優質市場：公司進一步強化「出海」與「下沉」戰略，一方面加速海外業務發展，公司海外事業部重返沙特、迪拜等中東地區國家，進一步拓展日本、韓國、印度尼西亞等亞洲市場國家，有選擇性承接優質項目；另一方面公司下沉國內部分市場，擇優適當做部分市場下沉。
現金流持續改善，費用率整體穩定：公司24Q3 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35、-0.03、-0.13pct。現金流方面，公司Q3 單季度經營現金流淨進入2.66億元，去年同期淨流入0.39 億，公司取得較好的經營性淨現金流系公司客戶群主要爲各個行業頭部企業，客戶較爲優質，資信狀況較好。
盈利預測：我們預計公司24-25 年收入分別爲230 億、249 億，同比+9.6%、+8.4%，預計24-25 年歸母淨利潤分別爲7.2 億、7.7 億，同比+7.0%、+6.6%；對應24-25 年PE 分別爲9.0X、8.4X。
風險提示：
下游需求下行超預期，光伏幕牆推進不及預期。
