公司加大销售费用投入事件：公司2024 年前三季度實現營業收入19.77 億元，同比+6.2%，歸母淨利潤1.43 億元，同比-4.11%；其中2024Q3 實現營業收入6.72 億元，同比-5.58%，歸母淨利潤0.32 億元，同比-48.07%。
數據中心訂單逐步釋放對收入形成支撐
公司單季度收入增速略有承壓。分業務看，我們預計數據服務板塊收入增速表現相對較好。根據24H1 的情況，公司新增的數據服務板塊訂單約爲去年同期的3 倍，接近去年全年新增訂單總量，我們預計訂單陸續交付落地將助力整體收入的增長。公司單季度整體收入增速略有下滑，因此我們預計工業、特種、公建及商用板塊可能表現相對較弱。
公司加大銷售費用投入
2024 年前三季度公司毛利率爲26.37%，同比-1.8pct，淨利率爲6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3 毛利率爲26.2%，同比-0.64pct，淨利率爲4.38%，同比-4.72pct。毛利率同比有所下降，我們預計是季度間收入結構變化所致。公司2024 年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct。公司銷售費用率同比提升較多，我們參考24H1 的情況，預計主要是銷售規模增加，銷售薪酬增加及海外業務前期開拓所致。
投資建議：我們認爲，後續隨着AI 等超算應用場景帶動的服務器和數據中心需求增加，應用於數據中心的液冷散熱設備需求或將再次迎來高速增長，新增訂單將逐步落地。同時，隨着公司海外業務的擴張，收入利潤規模有望進一步提升。根據公司三季報的情況，我們適當下調收入和毛利率，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲1.6/2.1/2.6 億元（24-25 年前值3.2/4.3 億元），對應PE 分別爲38.4x/29.3x/23.9x，下調至「增持」評級。
風險提示：市場競爭風險；替代產品風險；營收增長不及預期等；訂單確認進度不及預期；股權激勵業績目標完成不及預期。
