合同负债创新高，在手订单充足、备产备货积极。前瞻指标方面，截至24Q3，公司合同负债较23 年末增长115.13%至0.32 亿元，创历史新高，主要系销售合同项下的预收账款增加所致，表明公司在手订单充足；预付款项较23 年末增长457.03%，主要系本期华秦科技及华秦光声预付货款所致；存货较23 年末增长94.03%，主要系本期发出商品及合同履约成本增加所致；在建工程较23 年末增长94.33%，主要是本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。在手订单方面，公司分别于2024 年1 月17日、1 月30 日、7 月4 日披露批产隐身材料合同，含税金额分别为3.10 亿元，3.32亿元，1.32 亿元，公司在手订单储备丰富预计对业绩产生积极影响。事件：公司發佈2024 年三季度報告，2024 年前三季度實現營業收入7.38 億元，同比增長22.55%；歸母淨利潤3.09 億元，同比增長14.41%。
業績穩健兌現，子公司規模擴張造成費用率提升。收入及利潤端，2024Q3 實現收入2.53 億元，同增14.77%；實現歸母淨利潤0.94 億元，同增8.01%。盈利能力方面，2024 前三季度公司實現毛利率54.61%，同比下降4.23pct；銷售淨利率39.55%，同比下降4.44pct。費用端，2024 前三季度公司三費佔比爲9.94%，同比增加4.57pct。
其中銷售費用0.13 億元，同增31.48%，主要系本報告期控股子公司規模擴張，費用增加所致；財務費用0.09 億元，主要系本報告期租賃未確認融資費用攤銷、貸款利息和貼現手續費增加所致；管理費用0.52 億元，同比增加76.81%，主要系本報告期控股子公司規模擴張，管理人員增加所引起的薪酬增加，上海瑞華晟股份支付費用以及專利權攤銷確認以及租賃辦公廠房計入管理費用的使用權資產折舊金額增加所致。
合同負債創新高，在手訂單充足、備產備貨積極。前瞻指標方面，截至24Q3，公司合同負債較23 年末增長115.13%至0.32 億元，創歷史新高，主要系銷售合同項下的預收賬款增加所致，表明公司在手訂單充足；預付款項較23 年末增長457.03%，主要系本期華秦科技及華秦光聲預付貨款所致；存貨較23 年末增長94.03%，主要系本期發出商品及合同履約成本增加所致；在建工程較23 年末增長94.33%，主要是本期華秦科技募投項目、華秦航發產線建設所致。在手訂單方面，公司分別於2024 年1 月17日、1 月30 日、7 月4 日披露批產隱身材料合同，含稅金額分別爲3.10 億元，3.32億元，1.32 億元，公司在手訂單儲備豐富預計對業績產生積極影響。
短期先發優勢：核心隱身主業受益於前裝和維保需求景氣，產品迭代帶動單台價值量提升。①前裝和維保需求景氣：先進航空裝備列裝牽引營收高增，廣闊維修後市場延續增長持續性；②單台價值量提升：產品條線向隱身結構件/多功能兼容方向迭代升級，爲客戶單臺裝備提供的價值量提升。中期業務擴項：融入航發大協作產業體系，縱向佈局陶瓷基和機加業務。①陶瓷基復材：成立上海瑞華晟前瞻佈局陶瓷基復材業務，打開航發產業第二成長曲線；②航發零部件加工：成立華秦航發佈局航發零部件加工業務，同時成立貴陽公司以及參股瀋陽瑞特與下游客戶深度綁定。民品市場拓展：
軍工技術向民用領域應用轉化。①防護材料：依託軍品技術向民品應用轉化，開發防腐材料、高效熱阻材料等系列民品，開拓新市場機會。②聲學超構材料：成立華秦光聲，在聲學實驗室、建築吸聲材料等領域取得業務進展，核心產品逐步進入應用階段。
投資建議：我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年收入爲12.15/16.59/20.80 億元，歸母淨利潤爲5.07/6.71/8.58 億元，對應EPS 分別爲2.60/3.45/4.41 元，對應PE 分別爲39X/30X/23X，公司先發優勢明顯，批產牌號持續增多，圍繞主業積極拓展產品矩陣，業績有望持續增長，維持「買入」評級。
風險提示：軍品訂單波動風險、產品降價帶來的毛利率下降風險、試製階段產品不達預期風險、業績預測和估值判斷不達預期風險
