平安观点：事項：
公司公佈2024年三季報，實現收入21.46億元（+13.36%），歸母淨利潤4.50億元（+45.08%），扣非後歸母淨利潤4.18億元（+44.84%）。公司業績超出此前預期。
其中2024Q3單季度實現收入7.80億元（+15.47%），歸母淨利潤1.66億元（+47.38%），扣非後歸母淨利潤1.63億元（+47.37%）。
平安觀點：
2024前三季度超預期，單季度利潤體量再創新高。2024Q3公司實現收入7.80億元（+15%），歸母淨利潤1.66億元（+47%），超出此前市場預期，同時單季度利潤創歷史新高。收入端低於利潤端，主要是因爲核心產品洛索洛芬鈉凝膠貼膏聯盟集採降價，集採同時降低了公司的毛利率和銷售費用率。2024年前三季度公司毛利率73.76%（-4.23 pp），銷售費用率39.85%（-6.73 pp）。公司淨利率提升明顯，2024年前三季度達到20.96%（+4.58 pp）。
外用給藥管線快速豐富，創新產品無懼格局變化。截至2024H1，公司已進入註冊程序的外用給藥有利丙雙卡因乳膏、利多卡因凝膠貼膏、洛索洛芬鈉凝膠貼膏、洛索洛芬鈉貼劑、氟比洛芬凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏等，預計這些品種有望在1-2年內陸續獲批，大大豐富公司外用給藥管線。目前凝膠貼膏行業新進入者主要圍繞洛索洛芬鈉凝膠貼膏和氟比洛芬凝膠貼膏兩個品種進行仿製，而公司後續在研品種不乏改良型新藥，具有更好的競爭格局。因此，我們認爲即使後續有新進入者，公司有望憑藉產品管線和創新屬性維持領先地位。
看好公司長期發展，維持「推薦」評級。考慮到三季報業績超預期，我們將公司24-26年淨利潤預測提升至5.52億、7.26億和9.10億元（原預測爲5.05億、6.76億、8.86億元），當前股價對應2024年PE僅22倍，維持「推薦」評級。
風險提示。1）研發風險：公司在研品種較多，存在失敗或不及預期風險；2）降價風險：公司核心產品存在集採降價超預期可能；3）競爭格局惡化風險：目前以BE方式申報生產的新進入者較多，一旦獲得CDE批准，則公司核心產品將面臨短期競爭格局惡化的局面。
