事件概述

公司发布2024 年三季报。

分析判断:

两轮车持续高增+割草机超预期，Q3 营收端延续快速增长势头2024Q1-3 公司实现营业收入109.05 亿元，同比+44.90%，其中Q3 实现营收42.39 亿元，同比+34.75%，在同期高基数背景下，延续快速增长势头。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1-3 电动两轮车（中国区）、零售滑板车、全地形车、割草机器人分别实现收入59.08、17.24、7.65 和5.95 亿元，分别同比+87%、+11%、+61%和+379%；其中Q3 电动两轮车（中国区）、零售滑板车（自主）、全地形车、割草机器人分别实现收入25.92、6.93、2.59 和1.45 亿元，分别同比+57%、-1%、+35%和+625%，电动两轮车是Q3 公司收入主要增长点，第三季度出货93.76 万台，略低于市场预期；割草机Q3 收入同比增速大幅提升，超过市场预期。展望Q4 及2025 年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车出货明显改善，公司收入端有望延续快速增长势头。

毛利率提升+费用率快速下降，Q3 盈利水平大幅提升2024Q1-3 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为9.70 和9.37 亿元，分别同比+155.95%和+169.52%，2024Q1-3公司归母净利率和扣非归母净利率分别为8.89%和8.60%，分别同比+3.86pct 和+3.98pct，盈利水平大幅提升。

1）毛利端：2024Q1-3 公司销售毛利率为29.68%，同比+3.06pct，明显提升，参考公司中报，我们认为主要系一方面高毛利率的割草机占比提升，另一方面电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：

2024Q1-3 公司期间费用率为19.02%，同比-1.24pct，规模效应显现进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.16、-1.19、-1.19 和+0.98pct，随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。

其中Q3 归母净利润和扣非归母净利润分别为3.74 和3.55 亿元，分别同比+139.07%、+160.08%，持续高速增长，仍旧表现出色，环比有所下降，我们推测主要原因：Q3 高毛利割草机季节性收入环比下降导致净利润下降，是最大影响因素；汇兑损失，Q3 财务费用率环比+0.98pct，一定程度影响了利润端表现。

全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。

公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：截至24H1 已超过6200 家门店（根据过去开店速度预计Q3 末超7000 家门店），国内累计出货量突破400 万台，发布Bmax、F、A+、MMAX、EVA、MIX 系列等多款战略级产品；2）全地形车：公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV 和SSV 也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023 年公司持续完善产品体系，已涵盖ATVSnarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列，并推出全球首款混动全地形车；3）机器人：公司割草机器人产品已成功销售至全球 30 多个国家，成为首个用户激活量达 3 万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR 所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台 RMP Lite 220，　　共同开发的Nova Cater AMR 于2024 年1 月亮相CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。4）Ebike：

发布了 Segway E-bike Xyber 和 Segway E-bike Xafari，这两款产品受到了全球范围内用户的广泛关注。同年，多款 E-bike 产品陆续登陆全球市场。

投资建议

我们维持2024-2026 年营业收入预测分别为141.33、182.79、224.7 亿元，分别同比+38%、+29%、+23%；略微调整2024-2026 年归母净利润分别为10.68、14.87 和20.03 亿元（原值为10.68、14.80 和19.9 亿元），分别同比+79%、+39%、+35%；2024-2026 年EPS 分别为14.90、20.75 和27.95 元（原值为14.91、20.66 和27.86元）。2024 年10 月28 日收盘价48.38 元对应PE 分别为32、23、17 倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。

风险提示

新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。