预收款结转进度顺利，耕地发包主业增长稳健。1）土地发包主业：公司土地发包主业租金为提前预收、逐季结转。3Q24 合同负债（主要为预售土地租金）环比下降12.2 亿元，且下降金额同比+3.9%，我们认为一方面系公司本年土地承包租金同比提升，另一方面反映公司3Q24 预收土地租金结转进展顺利，预计全年主业收入延续增长态势。2）农用物资销售：公司农资业务为集中采购、统一供应。3Q24 存货（主要为农资）较1Q24 高点下降9.9 亿元，且下降金额同比-13.9%。我们认为一方面系行业农资价格回落，另一方面体现公司农资销售规模有所下滑，但考虑公司农资销售主要用于让利承包农户，具备成本加成属性，我们判断农资销售下滑不改公司整体稳健预期。1-3Q24 歸母淨利同比+4.1%，符合我們預期
公司公佈1-3Q24 業績：1-3Q24 公司收入同比+9.5%至43.6 億元，歸母淨利同比+4.1%至13.5 億元；其中3Q24 收入同比+20.2%至12.6 億元，歸母淨利同比+9.1%至3.6 億元。業績符合我們預期，我們認爲穩健增長受益於本年經營機制改革及競價發包機制實施，土地承包主業收入同比增加。
發展趨勢
預收款結轉進度順利，耕地發包主業增長穩健。1）土地發包主業：公司土地發包主業租金爲提前預收、逐季結轉。3Q24 合同負債（主要爲預售土地租金）環比下降12.2 億元，且下降金額同比+3.9%，我們認爲一方面系公司本年土地承包租金同比提升，另一方面反映公司3Q24 預收土地租金結轉進展順利，預計全年主業收入延續增長態勢。2）農用物資銷售：公司農資業務爲集中採購、統一供應。3Q24 存貨（主要爲農資）較1Q24 高點下降9.9 億元，且下降金額同比-13.9%。我們認爲一方面系行業農資價格回落，另一方面體現公司農資銷售規模有所下滑，但考慮公司農資銷售主要用於讓利承包農戶，具備成本加成屬性，我們判斷農資銷售下滑不改公司整體穩健預期。
低毛利業務佔比提升疊加利息收入減少，但盈利能力仍處高位。1）毛利率：
1-3Q24 毛利率同比-1.2ppt 至38.0%，我們認爲或受農產品等低毛利業務佔比提升影響。2）費用率：1-3Q24 銷售/管理（含研發）/財務費用率分別同比+0.2/-0.7/+1.4ppt 至0.8%/8.8%/-2.4%，我們認爲銷售費用率提升或因農產品經營規模擴大，財務費用率增加則源於本年存款類產品利率下滑。3）綜合影響下，公司1-3Q24 淨利率同比-1.6ppt 至30.9%，盈利能力維持高位。
土地承包主業長期發展穩健，持續高分紅價值有望凸顯。1）短期看，近期粳稻價格隨新稻集中上市有所下降，匯易網全國粳稻現貨均價10 月28 日周環比-4.5%至2,872 元/噸；但本年受極端天氣等影響，黑龍江粳稻存小幅減產預期，我們預計25 年黑龍江粳稻價格或相對較好，疊加農藥、化肥等農資價格仍處低位，均有利於公司25 年土地租金延續穩健增長。2）長期看，公司依託超1,000 萬畝優質耕地資源，重點開展以銷定購、代收代儲等多種經營模式，提升農產經營質量，看好公司從傳統農地運營商向現代化農業服務平台的拓展機會。3）此外，公司多年來持續以農業行業領先的高分紅回饋股東，股息率及穩定性在農業板塊排名靠前，高分紅價值有望凸顯。
盈利預測與估值
當前股價對應24/25 年23/22 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利潤預測11.4/12.2 億元不變，基於市場風險偏好變化，上調目標價16%至18.0元，對應24/25 年28/26 倍P/E，20%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
資產減值；自然災害；未決訴訟（仲裁）案件；改革進度低於預期。
