本報告導讀:
公司24Q3 單季度盈利因減值承壓,後續受益以舊換新對下游需求的催化與潛在減值計提衝回,營收、盈利有望逐步向上改善。
投資要點:
下調盈利預測 ,維持「增持」評級。24Q3公司業績受大額信用減值影響低於預期,其中單項計提因出售節能業務項下子公司股權形成的轉讓價款和子公司出表前往來款的壞帳準備6000 萬元,按公司與欠款方協議約定,我們預估約4000 萬元將在24Q4 完成衝回。因此小幅下調公司24-26 年的盈利預測。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲9.23/10.83/12.50 億元( 原9.36/11.20/13.01 億元), 同比+25%/17%/15%。參考從家電零部件轉型新能源賽道企業作爲可比公司,給予24 年20X PE,下調目標價至17.4 元。
24Q3 業績低於預期。公司2024 前三季度實現營業收入93.36 億元,同比+10.54%,歸母淨利潤6.49 億元,同比+20.1%;其中2024Q3 實現營業收入29.9 億元,同比+4.09%,歸母淨利潤1.75 億元,同比-17.18%。
製冷設備承壓,汽零業務逐步放量。拆分 24Q3,我們預計:1)製冷設備業務隨行業需求表現走弱,且同期該業務基數較高,預計24Q3 收入同比有較明顯下滑,是整體收入端增速顯著放緩的主要壓力來源;2)公司閥件下游需求環比降速,預計24Q3 公司製冷配件業務增速約10%。預計24Q4 受益以舊換新政策集中發力拉動下游空調需求,主機廠提升排產,公司核心製冷配件業務增速有望環比提升;3)汽車熱管理:我們預計24Q3 業務營收同比+40~45%,但相較年初制定目標偏低。24 年9 月份,公司汽零業務實現單月度出貨額破億,交付量顯著提升,預計24Q4 業務增速有望提升。
減值影響盈利。2024Q3 毛利率爲18.57%,同比-0.84pct,淨利率爲5.76%,同比-1.58pct。單季度毛利率下滑主要因爲Q3 冷配競標有一定價格影響,同時製冷設備作爲相對高毛利業務佔比降低。24Q3 盈利下滑主要是因單項計提出售節能業務項下子公司股權形成的轉讓價款和子公司出表前往來款的壞帳準備 6,000 萬元。若剔除減值影響,24Q3 公司經營淨利潤增長約11%,淨利率同環比穩健。
風險提示:家空行業需求拉動效果不及預期,傳導製冷元器件需求走弱、新能源車行業競爭加劇傳導零部件企業導致利潤率降低