公司Q3 实现营收14.61 亿元（yoy+4.53%，qoq-6.62%），归母净利4.63亿元（yoy+191.43%，qoq+37.72%），业绩超此前业绩前瞻预期（24Q3 归母净利3.2-3.6 亿元），主因非经常性损益增加，其中收回诉讼应收款后冲减计提的坏账准备约2.5 亿元。2024 年Q1-Q3 实现营收45.14 亿元（yoy+11.42%），归母净利10.94 亿元（yoy+94.33%），扣非净利8.32 亿元（yoy+54.84%）。我们看好公司SLG 游戏出海优势，Q4 新品上线有望增厚业绩，维持“买入”评级。

壳木游戏出海收入保持竞争力，买量投放效率同比提升根据点点数据，壳木游戏7-9 月位列中国游戏厂商出海收入榜6/6/5 名，其核心产品《Age of Origins》《War and Order》稳居出海游戏榜的TOP10和TOP30，我们预计流水依然维持在高位水平。24Q3 公司毛利率61.2%，yoy-2.1pct。期间费用方面，公司销售费用率14.6%，yoy-14.8pct，主因买量投入有所收缩；管理费用率24.4%，yoy+7.5pct，主因职工薪酬类支出增加；研发费用率5.4%，yoy-0.5pct。我们认为，公司买量效率持续提升。

重磅新品有望Q4 上线，积极关注后续流水表现公司深耕SLG 品类，Q4 两款SLG 游戏有望在海外上线，其中：1）《代号DL》游戏是以科幻为题材的SLG，主打Q 版卡通画风，融合了模拟经营、RPG 等玩法。2）《代号LOA》游戏是以文明为题材的SLG，画风精细，融合了模拟经营、塔防等玩法。此外，《代号DL》已获得国内版号《荒星传说：

牧者之息》，有望于25 年上线并上线小游戏版本。两款新游为公司累积丰富经验的SLG 品类，且融合了新的玩法，我们预计推出后有望助力公司整体业绩持续提升，建议关注新品的推出节奏及流水变化。

非经常性损益变动助力Q3 业绩高增，维持“买入”评级考虑Q3 公司非经常性损益增加归母净利润，我们上调24 年盈利预测，预计24-26 年归母净利为13.4/13.6/15.4 亿元（原值为12.0/13.5/15.4 亿元）。

可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值14 倍，考虑公司出海地位稳固，核心产品稳健，买量效率提升，Q4 海外新品成功概率较高，给予25 年25 倍PE，目标价17.27 元（前值10.39 元），维持“买入”评级。

风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。