外销业务3Q24 实现高增长，4Q24 或面临高基数挑战3Q24 公司出口延续高增长趋势，其中1Q/2Q/3Q 出口收入分别同比+29.7%/+25.1%/+20.3%。海外需求补库需求在3Q 延续，从公司出口的重点品类来看，海关总署数据显示，3Q24 多士炉、咖啡机、食品研磨机产品出口额分别同比+12.3%/+16.4%/+14.2%，但9 月出口增速有所波动（分别同比+2.6%/+15%/+8.2%），且基数逐步提升，我们认为公司4Q 出口收入增长或相对温和。公司披露2024 年三季報，9M2024 公司實現營業總收入126.9 億元，同比+17.99%，歸母淨利7.85 億元，同比+6.66%，其中，3Q24 營收同比+12.88%，歸母淨利同比+0.53%，收入表現符合我們預期（+8%~+15%），歸母淨利弱於我們預期（+5%~+14%）。公司受益於出口較高景氣度，從週期視角，後續出口增速或有所回落，但海外小家電市場以存量爲主，需求穩步釋放，公司作爲龍頭企業，我們仍看好其長期穩健增長的實力。維持「買入」評級。
內銷業務3Q24 面臨較大壓力
3Q24 公司內銷仍面臨較大壓力，收入同比-15.3%，奧維雲網數據顯示，9M24 小廚電行業零售表現偏弱（線上/線下分別同比-1.4%、-11.4%），久謙數據也顯示摩飛品牌線上零售額同比較爲承壓，百勝圖及東菱品牌線上小幅增長，我們預計公司品牌業務或有所壓力。考慮到目前國內正開展家電以舊換新，部分區域將小廚電品類也納入補貼範圍，或能小幅優化小廚電產品需求環境，有利於公司內銷恢復。
外銷業務3Q24 實現高增長，4Q24 或面臨高基數挑戰3Q24 公司出口延續高增長趨勢，其中1Q/2Q/3Q 出口收入分別同比+29.7%/+25.1%/+20.3%。海外需求補庫需求在3Q 延續，從公司出口的重點品類來看，海關總署數據顯示，3Q24 多士爐、咖啡機、食品研磨機產品出口額分別同比+12.3%/+16.4%/+14.2%，但9 月出口增速有所波動（分別同比+2.6%/+15%/+8.2%），且基數逐步提升，我們認爲公司4Q 出口收入增長或相對溫和。
3Q24 毛利率面臨收入結構調整影響，財務費用率波動仍較大公司9M2024 毛利率爲21.41%，同比-1.09pct。其中，3Q2024 毛利率同比-2.23pct，我們認爲主要受到外銷收入結構佔比提升影響。9M2024，公司整體期間費用率同比+0.13pct。其中，主要受到財務費用率同比+0.92pct影響，由於匯兌損益波動較大及利息收入下降。
具備小家電產業鏈優勢，看好長期穩健增長
我們維持24-26 年預測淨利潤，對應EPS 爲1.31、1.50、1.69 元（受回購股份影響，EPS 略有提升），截至2024/10/28，Wind 可比公司25 年平均PE 爲23x，公司出口ODM 佔比較高，且收入結構變化或影響毛利率水平，同時國內僅部分品類受益於換新補貼，給予公司2025 年14xPE 估值，調整目標價爲21.0 元（前值18.20 元）。
風險提示：海外需求下滑；國內市場開拓受阻；行業競爭加劇。
