国际市场拓展加速，海外营收表现亮眼。2024 年第三季度公司中国港澳台及海外地区收益同比增长440%-445%，主要系海外需求持续旺盛，叠加开店加速。根据我们统计（官方社媒帐号，请以公司口径为准），截至2024年9 月底，港澳台及海外零售店较24 年6 月底新增22 家（含快闪店）达114 家零售店（含合营），24Q3 季度新开门店数超过24H1 半年新增水平。事件：北京時間2024 年10 月22 日，泡泡瑪特（9992.HK）發佈2024 年第三季度經營數據報告。公司2024 年第三季度整體收入較去年同期同比增長120%-125%；分地區來看，2024 年第三季度公司中國大陸地區收益同比增長55%-60%；中國港澳臺及海外地區收益同比增長440%-445%。
中國大陸地區分渠道來看，線下零售店同比增長30%-35%，線下機器人商店同比增長20%-25%；泡泡瑪特抽盒機同比增長55%-60%；電商平台及其他線上渠道同比增長135%-140%，其中，抖音旗艦店同比增長115%-120%，天貓旗艦店同比增長155%-160%；批發及其他渠道同比增長45%-50%點評：國內線上線下雙渠道發力，產品上新節奏加速。2024 年第三季度公司中國大陸地區收入同比增長55%-60%。從產品供給來看，第三季度優質產品持續上新，7 月、8 月、9 月分別發售11/12/9 款盲盒產品，6/8/4 款MEGA 珍藏系列。線下渠道穩步擴張，線上渠道受熱門產品驅動整體提升。
2024 年第三季度，泡泡瑪特線下零售店同比增長30%-35%，線下機器人商店同比增長20%-25%。從開店來看，8 月共計新開14 家門店（含5 家快閃店），9 月共計新開13 家門店（含9 家快閃店），線下門店穩步擴張。公司線上抽盒機同比增長55%-60%，天貓旗艦店同比增長155%-160%，抖音旗艦店同比增長115%-120%。8 月天貓超品日The Monsters 和CryBaby 等系列熱門產品返場，The Monsters 搪膠臉盲盒迅速售罄。9 月抖音商城超級品牌日期間，泡泡瑪特品牌銷量單日最高近1000 萬元。我們認爲，線上渠道方面，隨着第四季度進入大促及活動節點，雙十一、聖誕節等，有望進一步提振中國大陸線上渠道收入。
國際市場拓展加速，海外營收表現亮眼。2024 年第三季度公司中國港澳臺及海外地區收益同比增長440%-445%，主要系海外需求持續旺盛，疊加開店加速。根據我們統計（官方社媒帳號，請以公司口徑爲準），截至2024年9 月底，港澳臺及海外零售店較24 年6 月底新增22 家（含快閃店）達114 家零售店（含合營），24Q3 季度新開門店數超過24H1 半年新增水平。
7 月，泰國、荷蘭、意大利、美國、印度尼西亞、法國、越南分別新增1家線下零售店，韓國新增2 家門店。8 月，中國香港、中國臺灣、新加坡、馬來西亞、英國分別新增 1 家線下門店，美國新增3 家門店。9 月，中國澳門、韓國、澳大利亞、美國分別新增1 家線下門店。我們認爲Q4 進入海外銷售旺季，有望進一步推動海外業績增長。同時，中國港澳臺及海外地區線上渠道通過會員體系、節日活動策劃，從粗放式走向精細化運營。
IP 變現渠道進一步拓寬，多元化佈局消費市場。公司在深耕頭部IP 的基礎上，不斷拓寬IP 變現渠道，增強IP 互動性。9 月19 日，《夢想家園》手遊首次與線下產品銷售聯動，新增通過遊戲內獲限量實體手辦購買資格的玩法，進一步增強IP 互動性。品類方面，公司持續創新品類，於5 月先後拓展卡牌、積木等業務線，並於7 月、8 月分別推出相框系列及POP CUBE系列等盲盒新形態，增強潮玩產品的可玩性。管線方面，公司不斷豐富產品線。截至10 月中旬，公司旗下幸運商店福賞與GuGuGuGu、漫庫、羅森、711 門店合作實現線下快速鋪貨。同時，後續公司將推出全新品牌並開設飾品店，售賣戒指、手環等產品。我們長期看好公司IP 的運營能力以及在產品種類、管線擴張的延續。
投資建議：短期重要節點活動催化疊加新品持續發力，公司國內海外業務高景氣度延續，我們預測泡泡瑪特2024-2025 年收入爲125/ 172 億元（前值爲100.1/ 135.6 億元），同比增長98.4%/37.4%；2024-2025 年調整後淨利潤（Non-IFRS）分別爲31.4/44.0 億元（前值爲分別爲23.1/ 31.5 億元），同比增長163%/40%。長期來看，IP 變現渠道進一步拓寬有望貢獻業績增量，我們長期看好公司IP 的運營能力和變現潛力，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；IP 的表現不及預期；新業務表現不及預期
