截至24Q3，公司存货/合同负债为180.76 亿元/164.60 亿元，较二季度末-16.45%/-10.80%。24Q3 经营活动净现金流为17.05 亿元，同比+52.70%，环比+419.88%。前三季度经营活动净现金流为19.00 亿元，同比-41.22%。捷佳偉創公佈三季度業績：Q3 收入57.22 億元，同比+146.41%，環比+41.5%；歸母淨利潤7.97 億元，同比+69.10%，環比+22.98%。前三季度公司實現收入123.44 億元，同比+92.72%；歸母淨利潤20.23 億元，同比+65.45%。公司三季度收入、利潤同比上升，主要系前期TOPCon 電池快速擴產帶動公司訂單增長，並逐步轉化爲收入及利潤。看好公司後續在電池多種技術路徑的佈局。維持「買入」評級。
24Q3 公司毛利率同比下降，減值環比改善，費用管控能力提升24Q3 公司毛利率23.38%，同比-7.05pp，環比-7.40pp，淨利率13.92%，同比-6.57 pp，環比-2.08pp。公司Q3 淨利率環比下降幅度少於毛利率下降幅度，主要系公司費用端管控良好以及信用減值損失環比放緩所致。24Q3公司期間費率合計5.69%，同比-3.88pp，整體費用端管控良好，研發支出有所放緩。隨着公司降本增效推進，費用管控能力有望繼續提升。
24Q3 在手訂單承壓，經營性現金流同比改善
截至24Q3，公司存貨/合同負債爲180.76 億元/164.60 億元，較二季度末-16.45%/-10.80%。24Q3 經營活動淨現金流爲17.05 億元，同比+52.70%，環比+419.88%。前三季度經營活動淨現金流爲19.00 億元，同比-41.22%。
公司Q3 合同負債和存貨較Q2 下滑，主要系光伏行業階段性供需錯配造成公司新簽訂單承壓，以及訂單持續確認收入。24Q3 經營性現金流同比環比大幅上升主要系公司購買商品、接受勞務支付的現金減少所致。我們預計隨着公司將客戶回款壓力傳導至上游，未來現金流整體有望保持穩定。
HJT、TOPCon、鈣鈦礦等多技術路徑協同佈局
公司持續佈局TOPCon、HJT、鈣鈦礦等多種光伏技術路線。在TOPCon技術上公司保持市場份額領先；在HJT 技術上，公司的大腔室射頻雙面微晶技術全面量產；鈣鈦礦領域，根據公司微信公衆號9 月3 號的內容所示，公司首臺鈣鈦礦GW 級磁控濺射立式真空鍍膜設備PVD2400V 順利出貨。
此外公司積極佈局半導體溼法設備和薄膜電容器卷繞設備等領域，夯實自身業務完善性。
盈利預測與估值
我們維持公司24-26 年歸母淨利潤爲27.99/35.05/39.69 億元，可比公司25年Wind 一致預期PE 爲11 倍，給予公司25 年11 倍PE，對應目標價110.77元（前值64.32 元）。維持「買入」評級。
風險提示：客戶擴產或海外需求不及預期，設備驗收放緩，行業競爭加劇。
