据My steel，全国重点优特钢企业钢材1-9 月累计产量3014 万吨，同比增长11%；据钨钼云商，24 年1-9 月累计钢厂招标钼铁产量同比+24%。从季度均价角度看，据Wind，24Q3 钼精矿（45-50%）价格环比小幅上涨0.56%至3685 元/吨度。但24Q3 公司营收下跌5.96%、毛利率环比下跌0.55pct至38.61%，与偏离钼价走势，可能由于季节间钼产品原料自给率有所波动。公司發佈三季報：Q3 實現營收35.04 億元（yoy+4.82%，qoq-5.96%），歸母淨利6.88 億元（yoy-18.49%，qoq-21.26%）。2024 年Q1-Q3 實現營收100.97 億元（yoy+14.06%），歸母淨利21.95 億元（yoy-6.07%），扣非淨利21.76 億元（yoy-6.13%）。我們認爲鉬行業供給剛性、需求景氣度較高；公司爲鉬產業鏈龍頭且資源豐富，中期有望充分受益於鉬價上行，維持「增持」評級。
三季度業績環比承壓
24 年以來，鉬需求旺盛導致鉬價重啓上漲，進入三季度鉬價維持高位震盪。
據My steel，全國重點優特鋼企業鋼材1-9 月累計產量3014 萬噸，同比增長11%；據鎢鉬雲商，24 年1-9 月累計鋼廠招標鉬鐵產量同比+24%。從季度均價角度看，據Wind，24Q3 鉬精礦（45-50%）價格環比小幅上漲0.56%至3685 元/噸度。但24Q3 公司營收下跌5.96%、毛利率環比下跌0.55pct至38.61%，與偏離鉬價走勢，可能由於季節間鉬產品原料自給率有所波動。
疊加期間費用率環比上升，最終歸母淨利環比下滑21.26%。
鉬產業鏈龍頭，資源豐富
公司是行業領先的鉬產品供應商，主要從事鉬系列產品的生產、銷售、研發及鉬相關產品貿易經營業務，生產鉬爐料、鉬化工、鉬金屬深加工三大系列品質優良的各類產品，23 年分別實現鉬鐵、鉬酸銨、鉬粉產量15146、6213、4947 噸。資源方面，公司運營兩座大型露天鉬礦山，其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲量豐富、品位較高、含雜低，產品品質尤其適合深加工，保有礦石資源量4.51 億噸，平均品位0.083%，服務年限34 年；汝陽東溝鉬礦資源量4.62 億噸，平均品位0.120%，服務年限56 年。此外公司還參股沙坪溝鉬礦和季德鉬礦。
給予目標價13.82 元
我們維持盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利爲31.19、31.35 和31.55億元，同比增速分別爲0.63%、0.52%、0.62%，對應EPS 爲0.97、0.97、0.98 元。可比公司25 年平均PE 估值12.37X，考慮到可比公司隨着其他品種擴產，鉬利潤佔比逐漸縮小；而公司爲鉬產業鏈龍頭且資源豐富，更有望充分受益於鉬價上漲，因此給予公司25 年14.22X PE 估值，測算目標價13.82 元。
風險提示：鉬下游需求不及預期、鉬供給超預期釋放。
