事件：

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为138.0/13.6 亿元，分别同比-2.4%/-9.5%；3Q2024 实现营收/归母净利润分别为48.9/4.6 亿元，分别同比-6.9%/-19.9%。

点评：

外贸业务延续增长，整家战略下定制业务快速扩张：2024 年前三季度，我们估计，内销收入受国内地产景气不佳影响有所下滑，外销方面，通过持续推进与战略大客户的业务合作，抢抓了大批量优势品类订单，估计收入有所增长。在产品和店态的迭代优化以及整家赋能体系变革下，我们认为，公司定制业务收入保持较快增长。

公司坚定“1+N+X”渠道战略，加速融合大店布局，持续推进全品类大家居的发展，综合店数量持续增长，零售能力不断增强。从经营性现金流来看，3Q2024 经营性净现金流为9.2 亿元，同比+43.7%。

高毛利内销业务下滑拖累盈利能力表现，费用管控严格：2024 年前三季度，公司毛利率为31.9%，同比-0.5pcts；归母净利率9.8%，同比-0.8pcts。3Q2024，公司毛利率为29.8%，同比-4.0pcts；归母净利率为9.5%，同比-1.5pcts。我们认为公司毛利率有所下滑，主要原因系高毛利内销业务收入占比减少、低毛利外销业务收入占比增加所致。

2024 年前三季度，公司的期间费用率为20.1%，同比+0.4 pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/2.2%/1.8%/0.1%，分别同比-0.3/持平/+0.4/+0.2pcts。其中，3Q2024 期间费用率为17.9%，同比-2.7pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/1.7%/1.5%/0.7%，分别同比-2.4/-0.5/+0.1/+0.1pcts。降本增效战略下，公司销售费用率有所下滑；3Q2024 美元兑人民币平均汇率为7.17 元，相比3Q2023 减少0.08 元，我们认为，财务费用率增长主要原因系汇兑收益减少所致。

软体家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售景气度低于预期，我们下调公司2024 年营收预测至187.3 亿元（下调幅度为3.3%），基本维持2025-2026年营收预测，考虑到市场竞争超预期，我们下调2024-2026 年归母净利润预测分别为18.2/20.5/23.6 亿元（下调幅度分别为11.8%/7.7%/4.7%），2024- 2026 年对应EPS 分别为2.21/2.50/2.87 元，当前股价对应PE 分别为15/13/11 倍。当前国内地产政策暖风频吹，房地产市场有望止跌回稳，美国地产在降息后亦有望快速修复，公司为软体家居龙头企业，积极探索和突破创新型商业模式，有望在未来持续提升市场份额。目前公司的估值水平处于历史底部位置，维持“买入”评级。

风险提示：美国/中国地产销售低于预期，产品销售不及预期，市场竞争超预期。