梯媒收入体现强韧性，消费品持续增投，互联网投放大幅回暖。拆分来看，我们预计：（1）24Q3 梯媒仍体现较强韧性，收入同比、环比均有增长，部分受益于奥运会增投；考虑竞争格局稳定，我们预计点位较Q2 基本持平且成本端维持稳定。（2）影院受票房、观影人次等影响，我们预计影院媒体及其他收入同比持续下滑，但受益于竞争格局变化预计保持较高利润率。（3）从客户结构看，预计消费品客户仍保持较高增速，占比较24H1 持续提升。预计互联网延续24Q2 趋势明显回暖。微观上，我们能观察到Q3 消费品（比如君乐宝，农夫山泉，蓝月亮，伊利，东鹏等），互联网（美团拼好饭，淘宝聚划算、88vip等）均有明显投放。事件：
分衆傳媒公告2024 年三季度業績：24Q3，公司實現營業收入32.94 億，同比增長4.30%，歸母淨利潤14.75 億，同比+7.59%，扣非13.44 億，同比+4.54%。歸母淨利潤略超我們此前預期（我們預期同比0%~+5%）。
投資要點：
梯媒收入體現強韌性，消費品持續增投，互聯網投放大幅回暖。拆分來看，我們預計：（1）24Q3 梯媒仍體現較強韌性，收入同比、環比均有增長，部分受益於奧運會增投；考慮競爭格局穩定，我們預計點位較Q2 基本持平且成本端維持穩定。（2）影院受票房、觀影人次等影響，我們預計影院媒體及其他收入同比持續下滑，但受益於競爭格局變化預計保持較高利潤率。（3）從客戶結構看，預計消費品客戶仍保持較高增速，佔比較24H1 持續提升。預計互聯網延續24Q2 趨勢明顯回暖。微觀上，我們能觀察到Q3 消費品（比如君樂寶，農夫山泉，藍月亮，伊利，東鵬等），互聯網（美團拼好飯，淘寶聚划算、88vip等）均有明顯投放。
行業中觀數據看，電梯媒體刊例花費持續跑贏大盤，儘管有折扣影響，但仍能一定程度反映媒介間爭取廣告主預算能力的變化：1）7 月/8 月/9 月，社零同比增速分別爲2.70%、2.10%及3.20%；2）1-8 月，CTR 全媒體廣告刊例同比增速3.1%，電梯LCD 和電梯海報刊例同比+24.30%/+16.90%。
公司經營質量持續提升。報表端其他方面：1）信用資產減值損失控制相對好，24Q3 信用資產減值0.89 億（24Q3 應收賬款餘額25.7 億，較24H1 增加1.64 億）；2）24Q3 經營性現金流體現韌性。廣告行業作爲乙方行業，宏觀承壓時，廣告主回款放慢是正常現象，公司現金流也體現一定韌性，24Q3 經營性現金流17.04 億；3）24Q3 所得稅率14.5%，持續受益於高新技術企業稅收優惠等政策。
調整盈利預測，維持「買入」評級。分衆傳媒有基本面和股息雙支撐。考慮影院票房和觀影人次持續疲軟，我們小幅下調公司2024 年-2026 年盈利預測，預計24-26 年分別實現收入126.29 億，135.35 億及145.06 億（原預測126.69 億，135.63 億及146.51 億），考慮公司持續優化經營質量，維持原盈利預測，預計實現歸母淨利潤53.39 億，58.72 億及64.79 億。對應PE 分別爲20 倍、18 倍及17 倍。維持「買入」評級。
風險提示：新技術導致媒介價值下降風險；消費復甦節奏不及預期；競爭格局變化風險。
