精细化学品及新材料板块产销量同比增加。2024 年三季度公司精细化学品及新材料板块营收70.2 亿元（同比+10.9%，环比+2.1%），产量/销量为45/50 万吨（同比+15%/+16%，环比-15%/+4%）。一期POE、柠檬醛项目已经投产，香精香料等新兴业务产业化推进中。2024 年三季度公司營收同比提升，歸母淨利潤同環比下滑。公司2024 年三季度營收505.4 億元（同比+12%，環比-1%），歸母淨利潤29.2 億元（同比-29%，環比-27%）；銷售毛利率/淨利率爲13.4%/6.6%，同環比下滑；期間費用率5.8%，同環比略有提升。三季度營收同比提升，但歸母淨利潤、毛利率、淨利率同環比下滑，盈利短期承壓。2024 年前三季度，公司多套裝置完成技改擴產及新產能投產，主要產品產銷量實現同比增長。然而，部分主營產品價格同比下降，但主要原材料價格持續維持高位，同時公司煙臺、歐洲主要裝置集中檢修，導致三季度利潤同比下降。
聚氨酯板塊營收及產銷量均同比增長，需求整體疲軟。2024 年三季度公司聚氨酯板塊營收187.9 億元（同比+8.5%，環比+4.7%），產量/銷量爲138/141 萬噸（同比+16%/+14%，環比-6%/+2%）。2024 年第三季度，聚氨酯下游需求整體疲軟，純MDI、TDI 等產品價格出現下降趨勢，純MDI/聚合MDI/TDI/軟泡聚醚三季度市場均價分別約爲1.95/1.78/1.35/0.87萬元/噸。其中，純MDI 面臨需求疲軟，下游成品庫存積壓，行業內部競爭加劇；聚合MDI 受益於冰箱冷櫃以舊換新政策的推動，需求有所上升，疊加建築市場需求的略微回暖和外銷市場的穩定；TDI 需求較弱，家居行業原料和成品庫存較高；軟泡聚醚產品受到家居和汽車行業需求同比下降的影響。
石化板塊營收同環比提升，銷量環比下滑。2024 年三季度公司石化板塊營收224.0 億元（同比+42.4%，環比+6.4%），產量/銷量爲130/132 萬噸（環比-6%/-6%）。受國際原油價格波動、石化下游需求偏弱等因素影響，石化行業雖然略有復甦但整體利潤仍處於相對較低水平。
精細化學品及新材料板塊產銷量同比增加。2024 年三季度公司精細化學品及新材料板塊營收70.2 億元（同比+10.9%，環比+2.1%），產量/銷量爲45/50 萬噸（同比+15%/+16%，環比-15%/+4%）。一期POE、檸檬醛項目已經投產，香精香料等新興業務產業化推進中。
風險提示：項目投產不及預期；原材料價格上漲；下游需求不及預期等。
投資建議：公司作爲聚氨酯行業龍頭，存在穩固的利潤保障，但由於地產需求持續疲弱等不利因素影響，聚氨酯下游需求略不及預期，疊加成本高位，我們謹慎下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲147.08/172.72/189.44億元（原值爲173.21/199.38/218.51 億元），對應EPS 爲4.68/5.50/6.03元，當前股價對應PE 爲17.0/14.5/13.2 X，維持「優於大市」評級。
