9M24 宁波银行息差1.85%，同比仅下降4bps（1H24 上市银行平均同比下降达20bps）。事件：寧波銀行披露2024 年三季報，9M24 實現營收508 億元，同比增長7.4%，實現歸母淨利潤207 億元，同比增長7.0%。3Q24 不良率季度環比持平0.76%，撥備覆蓋率季度環比下降15.7pct至405%。業績好於預期，資產質量符合預期。
利息淨收入提速驅動營收出色表現，業績增長提速好於預期：9M24 寧波銀行營收同比增長7.4%（1H24 爲7.1%，前瞻中預期爲6.5%），歸母淨利潤同比增長7%（1H24 爲5.4%，前瞻中預期爲6%）。從驅動因子來看，① 量增價穩驅動利息淨收入高增是營收好於預期的主要貢獻。9M24 利息淨收入同比增長16.9%，其中單季增速超20%，貢獻營收增速10.8pct，其中規模增長貢獻12.2pct，息差拖累1.4pct。② 降本增效成效顯現，成本收入比下行是三季報業績提速主要支撐。9M24 成本收入比同比下降3.7pct 至33.6%，貢獻利潤增速6.2pct（1H24爲貢獻3.1pct）。③ 中收延續下行，同時並未大幅兌現投資收益下，非息收入負貢獻營收增長；金融資產未兌現浮盈也造成實際稅率的階段性跳增拖累利潤，而這部分有望隨着收益兌現而重新反哺利潤。9M24 非息收入同比下滑9%，其中中收下滑30%，拖累營收增速3.4pct；投資相關其他非息僅增長0.3%，金融資產賬面價值增加造成遞延所得稅負債增加（遞延所得稅資產的抵消項）、實際稅率上升拖累利潤增速4.9pct（這部分會隨着收益兌現、抵消後遞延所得稅資產增加而重新利好實際稅率下降）。④ 主動增提撥備處置風險，撥備拖累利潤增速1.6pct。
三季報關注點：① 零售發力助力結構優化，更靈活的資產擺佈也是寧波銀行主動獲取資產能力的直接體現。3Q24 貸款增速約20%，單季新增零售貸款超200 億元，佔新增貸款比重近5 成，在此基礎上單季壓降相對更低收益的票據近150 億元。② 主動調優結構息差趨勢也好於同業。
9M24 寧波銀行息差1.85%，同比僅下降4bps（1H24 上市銀行平均同比下降達20bps）。
③ 零售風控能力的有效驗證將是下階段重新樹立成長溢價的核心。短期來看受部分長尾客群風險暴露影響，寧波銀行也出現不良生成上行趨勢，9M24 不良生成率近1%（2023 爲0.7%），相對紮實的撥備基礎使得業績能夠以豐補歉、不良率低位平穩。在經濟築底、復甦趨勢仍待驗證的背景下，儘早實現不良生成平穩過峯是驗證寧波銀行風控能力可以穿越週期、重新樹立成長溢價的核心。
對公零售共同驅動信貸投放延續高景氣，主動調優結構助力息差平穩表現：3Q24 寧波銀行貸款同比增長19.6%（2Q24 爲20.6%），前三季度累計新增貸款2030 億元，增量接近2023年全年。其中單三季度新增貸款464 億元，從結構來看，對公新增380 億元、零售新增228億元，一般貸款更有效增長也賦予結構調優空間，三季度淨壓降票據接近150 億元。從價來看，得益於結構優化，9M24 息差1.85%，同比僅下降4bps、環比1H24 下降2bps。以期初期末平均口徑計算，3Q24 生息資產收益率季度環比微升1bp 至3.91%，付息負債成本率季度環比基本持平2.05%。
主動加大不良處置力度下不良率低位平穩，而撥備覆蓋率延續回落趨勢，關注零售風險生成趨勢：
3Q24 寧波銀行不良率低位持平0.76%，測算9M24 年化加回覈銷回收後不良生成率0.97%（2023年約0.7%），前瞻指標關注率季度環比上升6bps 至1.08%，預計與零售風險生成以及消金子公司存量風險消化有關。今年以來寧波銀行單季覈銷基本維持在30 億以上，前三季度累計覈銷超102 億元，較2023 年全年水平上升超20%，存量撥備以豐補歉、消化風險是資產質量得以保持平穩的核心。
但3Q24 撥備覆蓋率季度環比延續下降超15pct 至405%，2022 年以來撥備覆蓋率累計下降已接近120pct，客觀反映短期寧波銀行資產質量也面臨挑戰。「低風險、高溢價」是市場賦予寧波銀行的成長標籤，儘早實現不良生成平穩過峯，傳遞穩定、可預期的業績成長趨勢是寧波銀行重獲估值成長溢價的核心。
投資分析意見：主動獲取資產、靈活結構擺佈下量增價穩支撐寧波銀行高質量的營收增長提速，期待寧波銀行更早渡過本輪經濟週期，重現業績向上的α成長屬性。維持盈利增速預測，預計2024-2026年歸母淨利潤同比增速分別爲5.3%、6.6%、9.3%，當前股價對應2024 年PB 爲0.86 倍，維持「買入」評級。
風險提示：零售等尾部風險暴露，資產質量超預期劣化；經濟復甦低於預期，息差持續承壓。
