事件描述

2024 年前3 季度：实现营业收入203.64 亿元，同比增长19.4%；归属净利润31.45 亿元，同比提升14.1%，扣非净利润30.69 亿元，同比增长12.7%。

单3 季度：实现营业收入67.67 亿元，同比增长19.8%；归属净利润9.31 亿元，同比增长8.2%，扣非净利润9.1 亿元，同比增长3.5%。

事件评论

预计石膏板销量小幅增长，防水持续扩张，嘉宝莉并表贡献。公司前三季度实现营业收入同比19.4%，其中单三季度收入增长19.8%，预计石膏板业务销量保持小幅增长，但价格下跌收入或同比下降，防水业务依靠公司的央企背景及资金优势等，预计收入有望保持快速增长，此外嘉宝莉并表亦有明显贡献。

单季度毛利率小幅下降，主业石膏板盈利保持相对高位。前三季度公司毛利率30.7%，较去年同期的30.8%小幅下降0.1 个pct，单三季度毛利率为30.1%，较去年同期的32.0%下降1.9 个pct。在地产整体承压的大背景下，我们预计单3 季度石膏板均价或有小幅下降，毛利率同比或有下降，但盈利能力仍保持高位，显示出高市占率下定价权继续兑现。

此外嘉宝莉并表也对公司整体毛利率有所影响。

并表小幅影响费率，整体控制良好。前3 季度公司期间费用率13.4%，同升0.6 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.6、0.0、0.1、-0.1 个pct。Q3 期间费用率14.7%，同升0.6 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.5、0.4、-0.3、-0.1 个pct。本期其他收益因增值税加计抵减政策增加2708 万；此外资产减值损失同比减少1073 万，本期无信用减值损失，显示出公司高经营质量以及对坏账的严格把控。

经营质量依然优异，并表有所影响。公司2024 前3 季度收现比86.2%，同比小幅下降2.6 个pct，单3 季度收现比89.3%，同比下降4.5 个pct；前3 季度净现比为86.1%，同比提升14.9pct，单3 季度净现比为71.5%，同比下降8.1 个pct。前3 季度应收账款周转天数为54.6 天，同比小幅提升2.7 天。预计在外部整体宏观压力背景下，公司石膏板主业依然维持了稳健的经营表现，子公司并表有所影响。

看好公司中长期成长逻辑的强化。1）盈利稳定，定价权持续兑现。即使需求偏弱，公司石膏板毛利率依然保持较高水平。此外结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2）品类扩张，收入稳健增长。一是现有渠道资源变现，如轻钢龙骨、板材等拓展，其销售渠道和现有石膏板一致，有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务逆势成长，涂料业务也开始贡献增量业绩。预计2024、2025 年业绩40、42 亿，PE13、12 倍。

风险提示

1、地产竣工持续低预期；

2、品类扩张速度低预期。