公司单三季度毛利率水平为17.06%，较去年同期下降46.34pct，主要系产品结构变化，同时部分面向军用的高毛利率产品存在价格压力所致。前三季度毛利率43.57%，较去年同期下降16.27pct。今年以来公司毛利率最高的军工业务受到行业影响需求较弱，但从中报看毛利率最低的政府类业务实现了较快增长，从结构端导致公司毛利率有较大波动。我们认为公司产品价格已进行了较为充分的调整，同类产品价格继续下降的空间有限。佳緣科技發佈三季報：Q3 實現營收3840.87 萬元（ yoy-32.28%，qoq-72.53%），歸母淨利-2563.52 萬元（yoy-634.28%，qoq-208.69%）。
2024 年Q1-Q3 實現營收1.95 億元（yoy+4.60%），歸母淨利-1785.42 萬元（yoy-155.24%），扣非淨利-2458.32 萬元（yoy-192.33%）。由於公司部分產品存在價格壓力，導致毛利率有所下降，同時公司信用減值計提增加，進一步導致了歸母淨利潤轉負。考慮到公司競爭力持續增強，且在信息安全領域不斷推出新品，中長期看發展向好，我們維持「買入」評級。
銷售結構變化導致毛利率產生較大波動
公司單三季度毛利率水平爲17.06%，較去年同期下降46.34pct，主要系產品結構變化，同時部分面向軍用的高毛利率產品存在價格壓力所致。前三季度毛利率43.57%，較去年同期下降16.27pct。今年以來公司毛利率最高的軍工業務受到行業影響需求較弱，但從中報看毛利率最低的政府類業務實現了較快增長，從結構端導致公司毛利率有較大波動。我們認爲公司產品價格已進行了較爲充分的調整，同類產品價格繼續下降的空間有限。
費用率提升明顯，計提信用減值壓低淨利潤
公司前三季度期間費用率爲48.38%，較去年同期提升7.54pct；其中銷售費用/管理費用/研發費用較去年同期分別提升0.38pct/3.32pct/1.46pct，研發費用率達到25.07%，研發投入強度較大。此外公司計提信用減值損失2116 萬元，去年同期計提了734 萬元，進一步壓低了公司的淨利潤水平。
近年來公司開闢了商密業務，預計研發投入將持續保持較高水平，對擴大產品譜系，提升技術競爭力有較大幫助。
信息安全重要性凸顯，航天領域網安核心地位不變近年來信息安全重要性持續提升，在黨政軍領域尤其強調技術和產品的自主可控和高可靠性。公司產品已完全實現自主可控，爲後續參與市場競爭奠定了較強基礎。公司的網安產品在航天領域具有較高配套份額，當前我國商業航天發展勢頭較旺，公司有望持續受益。
盈利預測與估值
我們預測公司24-26 年歸母淨利潤爲0.21/0.71/1.05 億元（ 前值0.59/0.91/1.36 億元），調整原因爲公司部分產品需求放緩且存在價格壓力，研發投入保持較高強度，對應EPS 爲0.23、0.77、1.14 元。可比公司25年iFind 一致預期PE 爲55 倍，給予公司25 年55 倍PE 估值，對應目標價爲42.24 元（前值爲31.36 元）。
風險提示：公司新產品市場拓展不及預期風險；公司產品質量風險。
