投资建议：维持“增持”评级，维持目标价 61.6元。考虑到 2024Q3利润表现，下调2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为2.33 元、2.93 元、3.67 元（前值分别为2.50 元、3.29 元、4.26 元）。考虑到消费板块整体处于估值修复及估值切换，且盐津铺子有较高成长性，应给予一定估值溢价，维持目标价61.6 元，对应2025 年21X 动态PE。本報告導讀：
2024Q3 公司收入略超預期，利潤低於預期主要系原料端、產品結構及渠道結構階段性變化，整體看盈利能力仍維繫相對高位；看好公司後續盈利彈性釋放。
投資要點：
投資建議：維持「增持」評級，維持目標價 61.6元。考慮到 2024Q3利潤表現，下調2024-26 年盈利預測，預計期內EPS 分別爲2.33 元、2.93 元、3.67 元（前值分別爲2.50 元、3.29 元、4.26 元）。考慮到消費板塊整體處於估值修復及估值切換，且鹽津鋪子有較高成長性，應給予一定估值溢價，維持目標價61.6 元，對應2025 年21X 動態PE。
2024Q3 收入穩健、按章推進，利潤增速收窄。2024Q3 公司收入端略超預期，銷售計劃穩步推進，我們估測期內鵪鶉蛋、魔芋、蒟蒻類製品增速均相對領先，從渠道結構看，期內折扣業態增速仍高於平均，線上及定量流通增速亦相對領先。2024Q3 公司利潤增速略低於預期，推測主要系魔芋原料升級，鵪鶉蛋等產品放量較快，以及折扣業態渠道佔比提升對毛利率階段性影響。
盈利能力仍維繫相對高位，現金流表現佳。受產品及渠道結構、原料升級等因素影響，2024Q3 公司毛利率同比下降2.62pct，但期間費率保持相對穩定；綜合多因素下，公司2024Q3 淨利率同比-0.4pct至12.8%，盈利能力有所波動，但仍維繫高位。公司期內銷售收現與收入端基本一致，現金流表現佳。
逆週期能力強，鹽津成長性可維繫。公司收入端穩健，消費力磨底並未影響公司核心單品放量，我們認爲折扣業態展開是趨勢，伴隨公司供應鏈控制力逐步深化，單品生產成本下行趨勢將延續，公司盈利彈性可期。
風險因素：食品安全、產業政策調整等。
