然而，在此过程中，谷歌股东遭受了严厉的惩罚，自11月以来，该股下跌了22%以上，而纳斯达克综合指数同期回报了近33%。作者 | Vladimir Dimitrov,CFA
編譯 | 華爾街大事件
大約一年前，即2023年11月，分析師提醒Adobe(NASDAQ:ADBE)面臨重大逆轉風險。當時，投資者對近期的回報感到興奮，因爲該股在過去12個月內上漲了約85%，而且圍繞生成式AI機會帶來的利潤機會的炒作也達到了高潮。自那時起，營業利潤率每季度都有所提高，目前似乎有望恢復至之前的37%高位。
然而，在此過程中，谷歌股東遭受了嚴厲的懲罰，自11月以來，該股下跌了22%以上，而納斯達克綜合指數同期回報了近33%。
就其本身而言，這並不意味着Adobe是一個有吸引力的買入機會，但隨着估值正常化，Adobe的股東可以鬆一口氣了。
過去一年來，Adobe的銷售倍數大幅下降，目前股價接近2022年底和2023年初的水平。
雖然現在看起來是買入的好時機，但在如此短的時間間隔內孤立地審查估值倍數很容易得出錯誤的結論。
首先，在全球數字內容創作和數字化顯著增長的一段時間後，Adobe的營收增長已顯著放緩。2020年後，這一持續趨勢進一步增強，Adobe是主要受益者之一。
從歷史角度來看，當前市盈率似乎偏低的另一個原因是，隨着債券收益率和利率普遍正常化，高增長股票的估值溢價也下降了。因此，如果我們將Adobe與更廣泛的同行集團在息稅前利潤率與市銷率倍數的基礎上進行比較，該股目前似乎定價合理（位於趨勢線上或接近趨勢線）。
這就是爲什麼，儘管在業務盈利方面取得了重大進展，Adobe的股價不會很快達到600美元。不過，話雖如此，Adobe不再被嚴重高估，利潤率的進一步提高加上持續的業務勢頭，可以證明買入評級是合理的。
Adobe看漲論點的主要支柱之一是該公司現在正在充分利用生成式人工智能的機會。這不僅應該能重振銷售增長，而且還會對利潤率產生積極影響。
隨着利潤率不斷提高，Adobe繼續嚴重依賴股票薪酬，上個季度股票薪酬增長了8%以上。這種對股票薪酬的依賴增加一直是我長期以來關注的主要領域之一，當Adobe報告其下一季度業績時，投資者應該會關注這一點。
去年，Adobe需要在較長時期內加大對研發的投入。在隨後的幾個季度裏，這一目標已經實現，研發費用佔收入的比重大幅上升。
儘管如此，毛利率的提高以及銷售、一般和管理費用實現的規模經濟足以抵消這些不利因素，Adobe的營業利潤率現在再次創下歷史新高。
在上一季度的報告中，該公司的息稅前利潤率達到近37%，與2021年持平——這是盈利能力創紀錄的一年。
市場已經將當前利潤率的提高反映在價格中，我們需要看到盈利能力進一步增強，才能提高當前的市盈率。然而，鑑於該公司雲產品業務勢頭強勁，未來一個季度實現更多規模經濟的可能性很高。（前提是避免美國經濟衰退，並且沒有經濟逆風。）
2024年第三季度末的剩餘履約義務總額(RPO)爲181.4億美元，較去年同期顯著增長15%。雖然這對當前的銷售勢頭來說是一個重大的積極信號，但每個財年的第四季度都是最重要的一個季度，爲全年的銷售奠定了基調。考慮到這一點，接下來的3個月對投資者和預期的股價回報至關重要。
兩年半之後，我們終於看到了Adobe股票前景的曙光。近幾個月來，估值已恢復正常，持續的業務勢頭至少在短期內可能帶來令人滿意的股東回報。
