事件：

公司發佈2024年三季報，2024年前三季度公司實現營收157.82億元，yoy+43.31%，實現歸母淨利潤39.90億元，yoy+89.87%。公司Q3單季實現營收59.37億元，yoy+65.21%,qoq+11.06%，實現歸母淨利潤17.85億元，yoy+188.87%，qoq+33.75%，Q3業績高於預期。

點評：

受益於維生素價格上漲，公司營收利潤同比大增。維生素經歷兩年景氣低谷時段，迎來行業轉折。國內供應商裝置集中檢修疊加7月底巴斯夫工廠火災催化，Q3維生素價格跳漲。目前巴斯夫復產時間推遲，預計將支撐產品價格。公司是全球維生素龍頭企業，VA、VE產能國內領先，充分享受景氣修復紅利，業績彈性凸顯，維持「買進」評級。

維生素價格上漲，公司毛利率提高：維生素價格上漲帶動公司營收和利潤增長，Q3 公司單季毛利率同比增8.34pct 到43.56%。此前維生素價格上漲主要是因爲7 月29 日巴斯夫路德希維港火災事件疊加主要供貨商裝置集中檢修，8 月VA 價格從90 元/kg 快速漲至300 元/kg，VE 價格從90元/kg 漲至155 元/kg。Q3 單季VA 市場均價達187 元/kg（yoy+123%,qoq+128%），VE 均價達120 元/噸（yoy+77%，qoq+76%）。

公司是國內維生素行業龍頭，Q3 業績增長充分體現了價格修復帶來的業績彈性。目前維生素價格雖較8 月最高點有所回調，但截止10 月23 日VA 市場價155 元/kg（yoy+112%）,VE 價格128 元/kg（yoy+106%），依然處於高位水平。

巴斯夫復產推遲，看好景氣持續：10 月17 日，巴斯夫官網對復產時間進行調整，預計VA 於2025 年4 月初復產，VE 和類胡蘿蔔素產品於2025年7 月初復產，遲於此前預計的2025 年1 月。我們認爲巴斯夫復產時間的推遲有望支撐VA\VE 產品價格，甚至開啓新一輪上行趨勢。

養殖利潤同比修復，海外出口持續改善：2024 年，維生素主要下游養殖行業利潤同比扭虧，有望帶動飼料添加劑的維生素需求持續改善。國內生豬養殖行業看，本週外購仔豬養殖利潤爲27.79 元/頭，自繁自養養殖利潤爲346 元/頭，同比均扭虧爲盈。出口方面，2024 年前9 個月VA 總出口量達4659 噸，yoy+31%；VE 出口82405 噸，yoy+33%。

維生素龍頭企業，蛋氨酸新項目貢獻成長：維生素產能集中度較高，公司是國內VA、VE 龍頭企業，VA 產能1 萬噸，佔國內總產能的37%；維生素E（50%粉）產能6 萬噸，佔國內總產能32%。此外公司還佈局了2000噸維生素D3，4.5 萬噸維生素C，維生素B5、生物素等多品類維生素。

預計維生素價格上行將帶動公司業績快速回升。在營養品版塊，公司除維生素外還大力佈局蛋氨酸，目前擁有蛋氨酸產能25 萬噸，還有中石化合資建設的18 萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目正在建設。

盈利預測：我們上修盈利預測，預計公司2024/2025/2026 年分別實現淨　　利潤54/59/63 億元（前值45/50/57 億元），yoy+100%/+9%/+8%，摺合EPS 為1.75/1.90/2.05 元，目前A 股股價對應的PE 為13/12/11 倍，估值合理，維持「買進」評級。

風險提示：1、公司産品價格不及預期；2、在建項目進度不及預期。