预计电商延续亮眼增长，份额进一步提升投資要點
登康口腔披露2024Q3 業績：
2024Q1-3 公司實現營業收入10.53 億元，同比+4.1%；實現歸母淨利潤1.18 億元，同比+9.5%，扣非後歸母淨利潤0.92 億元，同比+6.4%。24Q3 單季實現營業收入3.50 億元，同比+1.6%，實現歸母淨利潤0.46 億元，同比+9.2%，扣非後歸母淨利潤0.37 億元，同比+6.6%。收入端表現穩健，盈利能力有所提升。
預計電商延續亮眼增長，份額進一步提升
分渠道看，跟蹤第三方平台久謙及飛瓜數據，我們預計公司線上電商24Q3 仍延續優異增長表現。未來公司電商渠道藉助中心電商和興趣電商兩大平台，以「頂層設計，戰略發展，精細落地」爲指導，鑑定品牌定位，構建電商產品矩陣。通過精細化運營及平台資源的深度整合，通過用戶沉澱、營銷轉化實現用戶資產池積累、C 端用戶精準運營、「人貨場」的有效連接，形成公司第二增長曲線，助推銷量利潤新增長。線下渠道我們預計表現相對平穩。
醫研單品佔比上行，公司毛利率持續優化
毛利率：2024Q1-3 公司毛利率爲49.25%，同比+5.07pct，其中24Q3 單季毛利率爲53.92%，同比+7.04pct，環比+8.56pct。24Q3 公司毛利率同環比大幅提升我們認爲主要受公司高端產品醫研系列銷售佔比提升驅動。跟蹤第三方平台飛瓜數據，2024 年前三季度醫研系列在抖音銷售佔比約34%，24Q3 單季醫研系列在抖音銷售佔比爲48%。公司大單品策略已初見成效，產品結構持續優化。
費用率&淨利率：2024Q1-3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲31.28%/4.19%/ 3.64%/ -0.76%，分別同比+5.05/ -0.17/ +0.36/ +0.44pct，其中24Q3 單季各項費用率分別爲33.51%/ 4.38%/ 3.80%/-0.53%，分別同比+7.21/ +0.35/ -0.10/+0.62pct，其中銷售費用率增長明顯我們認爲主要因Q3 爲開學季促銷+雙十一預熱等相關營銷投入加大。綜合影響下，2024Q1-3 公司淨利率爲11.20%，同比+0.55pct，24Q3 單季淨利率13.01%，同比+0.91pct，環比+2.77pct。
現金流&合同負債：2024Q3 公司經營活動現金流淨額1.07 億元，同比+69.84%。
公司銷售商品、提供勞務收到現金4.59 億元，同比+12.22%，收現能力強。
2024Q1-3 公司合同負債金額爲1.42 億元，較去年同期淨增約0.70 億元，環比上半年末淨增0.28 億元。合同負債金額持續提升或爲公司後續業績增長提供支撐。
盈利預測與估值
公司爲抗敏牙膏領域絕對龍頭，後續通過產品持續高端化升級及多元化品類佈局，渠道端進一步完善下沉市場佈局並切入抖音等勢能強勁線上平台，後續增長潛力充足。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲14.32/ 16.61/ 19.10 億元，同比增長4.07%/ 16.03%/ 14.99%；歸母淨利潤1.53/ 1.82/ 2.14 億元，同比增長8.44%/ 18.51%/ 17.81%，對應當前市值公司PE 分別爲31/ 26/ 22X，維持「增持」評級。
風險提示
行業競爭加劇、新品研發不及預期、原材料成本大幅波動、銷量及價格提升不及預期、募投項目進展不及預期。
