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滔搏(06110.HK):FY2025H1折扣及负经营杠杆致利润承压 控费能力优异

滔搏(06110.HK):FY2025H1折扣及負經營槓桿致利潤承壓 控費能力優異

開源證券 ·  10/28

FY2025H1 折扣及負經營槓桿致利潤承壓,控費能力優異,維持「買入」評級FY2025H1 收入130.55 億元(同比-7.9%,下同),主要系零售環境疲軟及線下同店客流同比下降雙位數導致,歸母淨利潤8.74 億元(-34.7%),主要系毛利率下降,同時負經營槓桿導致期間費用率同比上升。考慮當下消費環境仍然承壓,我們維持盈利預測,預計FY2024-2026 歸母淨利潤爲13.3/15.3/18.1 億元,當前股價對應PE 爲12.0/10.4/8.8 倍,國慶流水環比9 月改善,預計主力品牌訂單已有調整同時渠道、產品表現預計在組織架構調整後有所改善,維持「買入」評級。

消費需求疲軟及線下客流下滑影響流水錶現,線上及批發收入佔比提升消費需求疲軟及線下客流下滑導致FY2025Q1/Q2 流水錄得中單下降/10-20%低段下降。分品牌看, FY2025H1 主力品牌收入113.51 億元(-8.1%),預計受耐克經典產品收入降速影響,此外短期庫存上升導致折扣加深,其他品牌收入16.09億元(-6.5%),佔比12.3%(+0.2pct)。分模式看,FY2025H1 零售收入109.25億元(-8.9%),佔比-0.9pct 至84.3%,批發收入20.35 億元(-2.2%),其中直營線上收入佔比提升至30%+。經營指標:FY2025H1 折扣加深,其中線下折扣加深、線上折扣改善,全渠道庫銷比預計4-5 月,庫存結構中新品佔比相對穩定。

線下門店以效率爲核心控面積、重坪效,持續踐行全域一體化管理(1)線下:截至FY2025H1 門店數量5813 家(-6.4%),較財年初淨閉331 家,直營毛銷售面積同比-1.9%/環比-2.7%,單店銷售面積同比+4.8%,環比降速(FY2024 單店面積+6%),符合以效率爲核心、一品一策爲思路,控面積、重坪效的門店策略。(2)線上:持續擴大平台電商佈局,通過矩陣式直播體系建立內容電商優勢,私域小程序店鋪數量已超2500 家、企業微信數已超9 萬個,此外通過線上本地生活/商圈異業合作/線上社群運營緩和線下客流損失。

毛利率下降,效率優勢下費用率微增,現金創收能力強勁支撐高派息FY2025H1 毛利率41.1%(-3.6pct),下降由於短期內存貨上升而加大折扣、線上佔比提升。逆境下保持效率優勢,費用率微增,SG&A 爲33.1%(+0.2pct),其中估測租金、員工、其他費用率分別爲 12.0%(-1.3pct)、10.4%(+0.4pct)、10.7%(+1.1pct)。OPM 爲8.6%(-3.6pct),政府補貼、淨融資成本及稅項支出正向彌補歸母淨利率-2.7pct 至6.7%。營運能力可控,現金創收能力強勁支撐高派息:

截至FY2025H1,存貨爲61.2 億元(+6.4%),存貨週轉天數爲148.3 天(+7.4 天)。

應收/應付週轉天數分別+1.3/-2.3 天,經營性現金流淨額爲26.14 億元(+2.5%),中期延續高派息,派息率99.4%(FY2024H1 爲74.2%)。

風險提示:消費者信心恢復、國際品牌恢復、新品牌合作不達預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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