新标准切换扰动3Q 动销，单车收入及毛利率稳健。11 月1 日起电气安全、充电器、锂离子蓄电池等多项新标准实施1，我们认为对3Q 经销商提货积极性有所影响，3Q24 公司销量环比稳健增长、同比有所承压。3Q24毛利率16.3%，同比+0.68ppt/环比-0.85ppt，保持相对稳健，我们判断高毛利新品占比仍保持较高水平。3Q24 公司销售/研发/管理费用分别为2.0/1.6/1.7 亿元，同比+3.9%/13.1%/-2.2%，环比均下降，我们认为同比提升主要系计提股权激励费用的影响，对应费率分别为3.0%/2.3%/2.4%，合计同比+0.7ppt/环比-2.3ppt。3Q24 業績基本符合我們預期
公司公佈1-3Q24 業績：1-3Q24 營業收入174.6 億元，同比+0.05%，歸母淨利潤15.5 億元，同比-0.25%。對應3Q24 營業收入68.7 億元，同比-5.1%、環比+21.9%，歸母淨利潤6 億元，同比-9.0%/環比+29.0%，基本符合我們預期。
發展趨勢
新標準切換擾動3Q 動銷，單車收入及毛利率穩健。11 月1 日起電氣安全、充電器、鋰離子蓄電池等多項新標準實施1，我們認爲對3Q 經銷商提貨積極性有所影響，3Q24 公司銷量環比穩健增長、同比有所承壓。3Q24毛利率16.3%，同比+0.68ppt/環比-0.85ppt，保持相對穩健，我們判斷高毛利新品佔比仍保持較高水平。3Q24 公司銷售/研發/管理費用分別爲2.0/1.6/1.7 億元，同比+3.9%/13.1%/-2.2%，環比均下降，我們認爲同比提升主要系計提股權激勵費用的影響，對應費率分別爲3.0%/2.3%/2.4%，合計同比+0.7ppt/環比-2.3ppt。
現金流環比改善，運營效率提升。3Q24 經營活動現金流淨額27.2 億元，環比高增；投資活動現金流淨流出21.5 億元，淨流出額環比縮小，其中CAPEX 支出8.9 億元，保持在相對高位水平；3Q 末貨幣資金及交易性金融資產合計83.3 億元，環比增長21 億元，在手現金充裕。3Q24 運營效率有所提升，應收賬款週轉天數和庫存週轉天數降至6.3 和10.1 天。
政策預期帶動行業銷量及格局演繹預期改善，行業龍頭有望充分受益。8-9 月工信部陸續發佈兩批符合《電動自行車行業規範條件》的企業名單，公司多家工廠包含在內；8 月底以來，全國各省陸續發佈電動自行車以舊換新方案，據新華社報道2，截至10 月22 日，已有30 個省份出臺實施細則，使用補貼資金6600 多萬元，回收舊車、銷售新車各17.63 萬輛，銷售額4.6 億元。我們認爲，標準切換可能對行業短期動銷產生影響，公司加緊新標準認證，有望快速恢復常態化銷售。展望明年，若新國標如期嚴格執行，疊加補庫需求，我們認爲有望帶動公司銷量重回增長軌道。
盈利預測與估值
考慮股權激勵費用持續計提，我們下調24/25E 盈利預測6.4%/10%至20.1/24.2 億元。考慮政策鼓勵及補庫預期，我們維持37.5 元目標價，對應16x/13x 2024/25E P/E，較當前股價有5%的上行空間。
風險
政策落地及執行不及預期；市場競爭加劇。
